[買入評級]大亞圣象(000910)年報點評：全裝增速40%亮眼 結構升級空間依舊廣闊

年報符合預期，收入受出口拖累，盈利水平創新高

公司2017 年實現營業收入70.48 億元（YoY+7.9%），歸母凈利潤6.59億元（YoY+21.8%），其中Q4 單季實現營業收入22.02 億元（YoY+0.45%），收入增速放緩由出口增速下降與人造板產能瓶頸導致，歸母凈利潤2.96 億元（YoY+14.2%），匯兌損益成為拖累主要因素。公司2017 年銷售毛利率35.54%（YoY+1.59pct），凈利率9.35%（YoY+1.07pct），均創新高。

地板結構升級工程成亮點，人造板利潤改善明顯，匯兌損益形成拖累

地板業務18 年銷量4496 萬平方米（YoY+6.9%），實現收入49.32 億元（YoY+10.97%），單價持續提升預計由于三層與多層板增速遠快于整體地板銷售增速，結構持續升級，帶動地板業務毛利率提升至41.2%（YoY+1.56pct），工程業務端快速拓展，17 年銷量同比增加40%。人造板業務由于Q4 滿產收入增速放緩，但利潤改善明顯，其中黑龍江子公司減虧超過8000 萬元。公司出口退稅增值稅減少與匯兌損益拖累凈利潤，其中匯兌損失同比去年增加近4000 萬。

公司未來看點主要在于（1）預計地板工程端持續增加，零售端通過強化地板向三層與多層地板轉化實現穩健增長，出口端止住下滑，公司實木復合地板投資提供產能支持；（2）預計人造板業務宿遷產能釋放，折舊費用逐步下降；（3）預計未來繼續逐步整合銷售子公司為全資子公司使渠道端利潤回歸，提高渠道掌控力進一步提升市占率。預計公司2018-2020 年營業收入為81、93、103 億元，歸母凈利潤為8.3、10.0、12.0 億元（YoY+25.5%，20.4%，20.2%），當前市值對應2018 年14.5XPE，維持買入評級。

地產銷售收入下滑超預期，工程端增速與管理改善不達預期。