[增持評級]蒙娜麗莎(002918)公司首次覆蓋：加碼陶瓷輕薄化 瓷磚龍頭騰飛可期

公司為瓷磚龍頭企業，工渠的發展或將隨地產集中度的提升而加速，而陶瓷輕薄化領域有望成為業績增長的另一極。公司堅持綠色發展，亦將從環保帶來的洗牌中受益。

首次覆蓋給予“增持”評級：公司為瓷磚龍頭企業，工渠的發展或將隨地產集中度的提升而加速，而陶瓷輕薄化領域有望成為公司業績增長的另一極。與此同時，環保趨嚴促使行業洗牌，公司堅持綠色經營將占據更多市場份額。我們預計公司2017-2019 年EPS 為1.89、2.41、3.07 元，根據行業可比公司估值，給予公司2018 年PE 28.79 倍，目標價69.38 元。

工程渠道有望繼續表現亮眼：公司過去三年增長壯大有賴于工渠翻倍增長，且工渠利潤率更高。隨著地產精裝的推進，公司工程渠道發展或將提速；公司作為瓷磚龍頭受地產龍頭公司青睞，將受益于地產行業集中度提升，因此有望借工渠迎來收入和利潤率的進一步雙重增長。

陶瓷輕薄化打開新突破口：陶瓷薄板/薄磚在環保性、裝飾性、安裝便利性、應用多樣性上擁有眾多優勢。公司是國內陶瓷輕薄化的先驅和領跑者，目前公司陶瓷薄板薄磚雖占比少但利潤高銷量旺。公司募投計劃加碼薄板薄磚產能，隨著市場接納度的提升和生產的進一步成熟，很可能成為公司發展新的突破口。

環保高壓凸顯綠色競爭力：2017 年以來建筑陶瓷行業面臨排放標準提高，去產能計劃出臺，排污許可證上日程，煤改氣執行，采暖季限產，嚴格環保督查等多重環保壓力，行業面臨洗牌。隨著環保壓力繼續升溫，公司良好的環保基礎和進一步的環保投入將為公司打造綠色競爭力，成為行業變革中的受益者，占據更多市場。

投資不及預期、替代產品出現