[買入評級]友邦吊頂(002718)三季報點評：收入加速增長 費用上升拖累利潤 時間：2017年10月31日 13:02:49\u00A0中財網(wǎng) 投資要點 營銷推廣力度加大疊加工程業(yè)務釋放，驅(qū)動Q3 收入加速增長：期內(nèi)公司通過多渠道擴張和加大營銷推廣力度等積極拓展市場，收入規(guī)模保持快速增長。分季度來看，公司Q1-Q3 分別實現(xiàn)收入0.89 億元、1.98 億元、1.67 億元，同比增長34%、33%和55.8%，2017Q3 收入加速增長，主要來源于期內(nèi)公司加大營銷力度和新品推廣，同時恒大訂單落地執(zhí)行帶來工程渠道增量。公司從16 年下半年以來加大營銷力度以及工程業(yè)務拓展，收入連續(xù)四個季度保持超過30%以上的增長，市場拓展效果較為明顯，市場份額快速提升。 毛利率水平較上年同期下降4.5 個百分點，主要源于毛利率水平相對較低的基礎模塊占比的提升。期內(nèi)公司實現(xiàn)毛利率45.12%，較上年下降4.5 個百分點，由于營銷推廣和工程業(yè)務中的產(chǎn)品主要為毛利率水平相對較低的基礎模塊，我們預計基礎模塊放量增長帶來其收入占比的提升，導致整體毛利率有所下降；同時，參考中報財務數(shù)據(jù)來看，預計基礎模塊產(chǎn)品受到鋁、鋼等主要原材料價格上漲的影響，其毛利率水平亦有所下降。 營銷推廣力度持續(xù)加強，銷售費用率明顯提高。期內(nèi)公司年實現(xiàn)凈利率20.1%，較上年同期降低了6.1 個百分點，凈利率下降幅度較毛利率有所擴大，主要來自于費用率的提升。期內(nèi)公司期間費用率24.2%，較上年同期提升了5.8 個百分點，主要來自于銷售費用率的提高； 1）前三季度公司銷售費用金額較上年同期接近翻倍增長，銷售費用率13.84%，提高了3.7 個百分點，公司從去年下半年開始加大了品牌和廣告宣傳力度，今年以來力度持續(xù)加大，相繼推出了品質(zhì)生活節(jié)、央視廣告投放等活動，帶來期內(nèi)廣告費大幅增加，預計期內(nèi)公司廣告費、經(jīng)銷商裝修補貼費用等均有明顯增加。2）管理費用率11.64%，較上年同期提高了1.4 個百分點，主要受到公司咨詢費用增加以及新增多個控股子公司管理人員費用增加的影響。 投資收益增厚公司業(yè)績：期內(nèi)公司實現(xiàn)投資收益1089 萬元，主要來自于投資理財產(chǎn)品帶來的收益，上年同期僅為36 萬元；扣除非經(jīng)常性損益后，公司歸母凈利潤較上年同期下滑5.5%。 投資建議：公司作為集成吊頂行業(yè)龍頭和唯一的上市公司，過去幾年的品牌提升、管理優(yōu)化和渠道調(diào)整效果逐漸顯現(xiàn)，今年以來多渠道擴張發(fā)力以及加強營銷推廣力度促進終端銷售，同時恒大工程業(yè)務訂單已開始執(zhí)行供貨，帶來收入規(guī)模持續(xù)快速增長，市場份額快速提升。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別1.66 元、2.28 元、2.87 元，對應PE 分別為33、25、20 倍，維持“買入”評級。 風險提示：房地產(chǎn)銷售下滑超預期、新業(yè)務拓展低于預期 □ .黃.詩.濤./.房.大.磊 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司