神州易橋(000606)動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告：百城千店順利實(shí)施 企服龍頭快馬加鞭 時(shí)間：2017年11月29日 10:01:05\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) ?事件： 公司發(fā)布公告，第一期員工持股計(jì)劃完成股票購(gòu)買，以均價(jià) 10.114 元/股共買入約 1876 萬(wàn)股公司股票。 A 股企業(yè)服務(wù)龍頭， 百城千店完成構(gòu)建。 公司于 2016 年通過(guò)重大資產(chǎn)重組登陸資本市場(chǎng)，是 A 股企業(yè)服務(wù)龍頭企業(yè)，主要以“連鎖化”、“互聯(lián)網(wǎng)化”的 O2O模式為中小微企業(yè)提供全程孵化和一站式綜合服務(wù)。目前主要擁有代理記賬、顧問(wèn)咨詢等兩大業(yè)務(wù)。 業(yè)務(wù)主體易橋財(cái)稅科技 2016-2018 年業(yè)績(jī)承諾為 8000萬(wàn)、 9400 萬(wàn)和 1.07 億元， 2016 年承諾業(yè)績(jī)完成率為 104%。 我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)布局可大致分為兩個(gè)階段： 1） 前期拓展： 公司開(kāi)展“百城千店”計(jì)劃構(gòu)建面向企業(yè)“最后一公里”的運(yùn)營(yíng)中心。截至 9 月 30 日，公司已擁有超過(guò) 5000 家線下門(mén)店，服務(wù)專員 6 萬(wàn)余人，跑馬圈地階段基本完成。 2） 后期賦能： 公司主要以代記賬業(yè)務(wù)為主，是與客戶業(yè)務(wù)深度鏈接的錨。如何對(duì)現(xiàn)有線下門(mén)店進(jìn)行賦能，輸出更多增值服務(wù)和產(chǎn)品，形成以代記賬為原點(diǎn)、逐步拉動(dòng) ARPU 值的業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的核心看點(diǎn)。 目前，“城市賦能燈塔”已在武漢等地落地。 控費(fèi)增效將是未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注。 前三季度， 公司企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅提升帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 38.8%。與此同時(shí)，公司期間費(fèi)用率大幅增加 36.28pp，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅提升 551%和 133%， 系子公司企業(yè)管家加大拓展力度所致。 我們認(rèn)為，公司目前處于市場(chǎng)開(kāi)拓期，品牌建設(shè)至關(guān)重要，期間費(fèi)用影響下公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)較大彈性。如何控費(fèi)增效是未來(lái)需要密切關(guān)注的重點(diǎn)。 剝離傳統(tǒng)主業(yè)， 提升盈利能力。 公司擬以 3.7 億元轉(zhuǎn)讓明膠有限等傳統(tǒng)主業(yè)，將顯著提升公司盈利能力， 公司現(xiàn)金流得到有效補(bǔ)充，提速企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)布局。 高管深度介入員工持股，彰顯對(duì)公司業(yè)績(jī)的堅(jiān)定信心。 公司完成第一期員工持股計(jì)劃，累計(jì)買入 1876 萬(wàn)股公司股票，成交均價(jià)為 10.114 元/股（倒掛約 10%），占總股本的 2.45%。 董事長(zhǎng)彭聰?shù)裙靖吖軈⑴c員工持股計(jì)劃，體現(xiàn)了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 不考慮明膠業(yè)務(wù)剝離影響，我們預(yù)計(jì) 2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2976 萬(wàn)、 6545 萬(wàn)和 1.5 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.04 元、 0.09 元、0.19 元， 公司是 A 股企業(yè)服務(wù)龍頭標(biāo)的， 線下布局完善高效，建議持續(xù)關(guān)注。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張引起的管理風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)或不及承諾的風(fēng)險(xiǎn)。 □ .朱.蕓 .西.南.證.券.股.份.有.限.公.司
