地利與人和，熔鑄區(qū)域性龍頭

公司為國(guó)內(nèi)第二大上市鋼企，體量?jī)H次于寶鋼股份，鋼材產(chǎn)能達(dá)3000萬(wàn)噸，釩鈦產(chǎn)能8.2萬(wàn)噸。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元齊全，其中板材、棒材及型材產(chǎn)能占比分別為65.40％和23.27％，近年汽車板等高端品種比例提升促使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。受益于鋼廠臨近港口，礦價(jià)低位帶動(dòng)冶煉成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，公司2011年至2015年噸鋼鋼鐵成本均值位居行業(yè)最低位，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性龍頭順應(yīng)而生。

供需緊平衡，強(qiáng)者受益更甚

需求平穩(wěn)是保障產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)持續(xù)性的前提。地產(chǎn)投資意愿與能力兩強(qiáng)共同保障投資穩(wěn)增，汽車因地產(chǎn)竣工或好轉(zhuǎn)疊加購(gòu)置稅優(yōu)惠取消刺激搶購(gòu)，終端需求短期有望企穩(wěn)。即便中長(zhǎng)期需求回歸弱勢(shì)，但是京津冀以及雄安新區(qū)建設(shè)將提振區(qū)域性需求，公司2016年華北地區(qū)營(yíng)業(yè)收入占全國(guó)比重達(dá)74.86％，將顯著受益于相應(yīng)需求紅利；此外，隨著供給側(cè)改革快速落地，淘汰產(chǎn)能與關(guān)停地條鋼共同掣肘供給彈性，緊平衡格局將支撐鋼價(jià)企穩(wěn)。公司地處鋼鐵供給側(cè)改革重地河北省，作為先進(jìn)鋼鐵產(chǎn)能龍頭代表，隨著“控制增量?jī)?yōu)化存量，少破產(chǎn)多并購(gòu)”戰(zhàn)略規(guī)劃繼續(xù)落地，公司有望打造為區(qū)域整合的王者。

釩產(chǎn)業(yè)勢(shì)起，業(yè)績(jī)彈性豐厚

關(guān)于近期釩產(chǎn)業(yè)崛起，鋼鐵高景氣疊加螺紋鋼“質(zhì)檢”預(yù)期，共同奠定釩制品需求復(fù)蘇基礎(chǔ)；環(huán)保整治疊加禁止釩渣進(jìn)口預(yù)期掣肘供給彈性。后期而言，環(huán)保高壓下污染嚴(yán)重的釩產(chǎn)業(yè)復(fù)產(chǎn)或較緩慢、片釩出口回流相對(duì)滯后，替代品鈮鐵成本差異過(guò)大等或?qū)⑼苿?dòng)短期漲價(jià)持續(xù)。公司是國(guó)內(nèi)第二大釩產(chǎn)品生產(chǎn)基地，具備釩制品產(chǎn)能2.2萬(wàn)噸，2016年釩制品產(chǎn)量達(dá)1.44萬(wàn)噸，具體產(chǎn)品包括片釩、釩鐵、釩氮、釩鋁等。結(jié)合不同原料自給率（50％~100％），彈性測(cè)算最新價(jià)格年化釩制品業(yè)績(jī)約8.20億元~14.72億元；假設(shè)當(dāng)前價(jià)格基礎(chǔ)上釩鐵和原料價(jià)格分別上漲70％和73.5％，對(duì)應(yīng)價(jià)格釩制品年化業(yè)績(jī)約15.78億元~28.61億元，釩制品板塊業(yè)績(jī)彈性相對(duì)顯著。

噸鋼市值低位+釩行情催化，高彈性可待

鋼鐵板塊與產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域行情高漲之下，公司PB和PE分別處于2000年以來(lái)歷史分位57.96％和67.03％，目前噸鋼市值為1953.82元，在全行業(yè)位居中低位水平，公司股價(jià)安全邊際與高彈性共存；同時(shí)釩制品價(jià)格持續(xù)大漲有望催化區(qū)域性龍頭豐厚業(yè)績(jī)彈性預(yù)期，從而進(jìn)一步推升股價(jià)上行空間。預(yù)計(jì)公司2017、2018年EPS為0.29元、0.34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

1.鋼鐵行業(yè)需求超預(yù)期波動(dòng)。（長(zhǎng)江證券）