[買入評級]海螺水泥(600585)三季報點評：龍頭優勢凸顯 盈利新高可期 時間：2017年11月01日 17:03:25\u00A0中財網 事件： 公司公布 2017 年三季報，報告期內公司共實現營業收入500.4 億元，同比增長31.9%，實現歸母凈利98.1 億元，同比增長64.3%；扣非后歸母凈利潤81.4 億元，同比增長53.67%。 2017Q3 單季度公司實現營業收入181 億元，同比增長29.7%，實現歸母凈利30.9 億元，同比增長18.3%。 公司公布全年業績指引，歸母凈利將同比增加50%~70%，即全年128~145 億元之間。 投資要點： 龍頭優勢明顯，淡季銷量、盈利繼續增加。公司前三季度水泥熟料銷量2.06 億噸，同比增長3.4%，增速高于同期全國水泥產量（同比下降0.5%）。全收入口徑下Q3 噸均價252 元、同比提升57 元，環比提升7 元，作為傳統淡季，價格表現好于歷史同期；噸毛利82元、同比提升16 元，噸扣非凈利42 元，同比提升10 元，但因原材料價格上漲，成本提升，環比噸毛利及扣非凈利均有所下降。在供給側改革和環保趨嚴壓力下，供需情況持續改善，華東地區已經完成三輪漲價，隨著四季度傳統旺季到來，北方錯峰限產實施，將進一步推動區域水泥漲價。 現金流持續改善，分紅率穩步提升。公司自2012 年起，資產負債率穩步下降，Q3 降低至26.35%，經營現金流凈額同比增長6.36%，賬面現金207.4 億元。公司2014 年以來股利支付率穩步提升，2016年達31.06%，隨著公司現金流的進一步充裕和負債率進一步改善，分紅率有望進一步提升。 海外產能布局有序推進。公司印尼孔雀港粉磨站二期工程順利建成投產，印尼北蘇海螺、柬埔寨馬德望海螺共計4 條熟料生產線已進入施工高峰期，老撾、俄羅斯、緬甸曼德勒等項目也在有序推進，預計中長期將逐步為公司貢獻業績。 盈利預測和投資評級：買入評級。在水泥行業新的供需形勢下，公司作為龍頭企業，管理和運營效率優勢進一步凸顯。四季度進入傳統旺季，公司盈利有望達到歷史新高。我們預計公司2017 年水泥熟料銷量2.9 億噸左右，噸收入235 元左右，2017-2019 年EPS 為2.72元、2.73 元、2.84 元，對應當前PE 9.56 倍、9.51 倍、9.16 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：公司產品價格波動、原料價格波動對業績的不確定性影響，房地產及基建投資大幅下降，供給側改革、環保及錯峰限產等政策不達預期等。 □ .譚.倩 .國.海.證.券.股.份.有.限.公.司