符合預期，正極材料為業績高增長的核心驅動力。公司前三季度業績拆分來看，我們預計鋰電材料貢獻利潤約4.5-4.7億元，服裝約0.15-0.25億元，投資約0.8-1億元，新能源車預計虧損1.3-1.5億元，能源管理約0.4-0.5億元。業績高增長主要原因是2017年開始進入產業布局收獲期，尤其是正極材料業績持續爆發，營收實現同比增長110%，實現凈利潤4.82億元，貢獻歸上凈利潤3.99億元，同比增長227.27%，而負極材料由于針狀焦價格上漲對盈利造成一定影響，預計前三季度業績約0.6-0.8億元，電解液因六氟磷酸鋰降價使得電解液降價，影響了盈利能力，預計虧損1000-1500萬元左右。

正極材料單季盈利創新高，產能逐步釋放加速成長。2017年是公司正極材料業績爆發之年。上半年杉杉能源實現正極材料出貨量9880噸，貢獻歸上凈利潤2.28億元，而2017Q3單季度，正極材料盈利能力繼續增強，單季度出貨量預計6000-6500噸，實現凈利潤預計約2億元，貢獻歸上凈利潤約1.7億元，單季盈利創出新高，是公司業績增長的核心驅動力。公司目前擁有正極材料產能3.3萬噸，預計寧鄉二期1萬噸產能今年底投產，NCM 622有望2017Q4逐步放量，而NCM 811也正加速啟動，鋰電材料業務有望加速成長。

負極材料17Q3迎小幅提價，明年或超預期。2017年年初以來，負極原材料針狀焦等漲價，估算高端產品的成本上升超過20%，負極材料Q3迎來15-20%小幅提價，前三季度預計出貨量超過2.3萬噸。隨著募投的38億元10萬噸負極一體化項目推進，公司負極材料業務有望受益于我國人造石墨滲透率提高趨勢呈量價齊升，2018年或超市場預期；同時電解液也有望改善盈利。

新能車運營或引入戰略投資者，有望繼續布局上游資源。公司新能源車運營業務因處于培育期，暫時虧損。近日公告表示，未來公司的核心業務依然是鋰電材料，新能源車運營正考慮引進新的戰略投資者，逐步做減法，有望明顯改善盈利能力。公司Q3認購洛陽鉬業定增鎖定正極材料上游鈷資源，后續有望繼續進軍鋰資源，正極材料上游布局再下一城，業績高增長可期。

投資建議：維持“強烈推薦-A”評級。公司今年迎來業績釋放之年，電池材料尤其是正極業務后續有望繼續超預期，維持“強烈推薦-A”評級，目標價26-28元。

風險提示：電池價格持續下降，政策不達預期，新能車推廣不達預期