[中性評(píng)級(jí)]杉杉股份(600884)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：正極材料業(yè)績(jī)靚麗 新能源主業(yè)繼續(xù)發(fā)展
2017 年前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期
公布2017 年前三季度業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入66.44 億元，同比增長(zhǎng)71.8%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.68 億元，同比增長(zhǎng)58.5%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.42 元。公司預(yù)計(jì)，受益于公司鋰電池正極材料業(yè)績(jī)大幅提升，2017 年公司凈利潤(rùn)同比將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
正極材料業(yè)績(jī)靚麗，高鎳三元正極材料驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)。2017 年前三季度正極材料業(yè)務(wù)盈利大幅提升，是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９粳F(xiàn)有正極材料產(chǎn)能3.3 萬(wàn)噸，年底會(huì)有新增1 萬(wàn)噸的產(chǎn)能，在建7200 噸產(chǎn)能，其中公司三元正極材料未來(lái)將繼續(xù)往高鎳發(fā)展，公司已經(jīng)淘汰掉部分低鎳產(chǎn)品，現(xiàn)有111、532、523、622等三元材料，811、NCA 預(yù)計(jì)明年量產(chǎn)。預(yù)計(jì)高鎳三元正極材料業(yè)務(wù)將驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
繼續(xù)發(fā)展負(fù)極材料、電解液等
業(yè)務(wù)。公司于1H17 收購(gòu)產(chǎn)能1 萬(wàn)噸的湖州創(chuàng)亞100%股份，啟動(dòng)包頭10 萬(wàn)噸一體化項(xiàng)目，提升公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)的綜合實(shí)力。受前期庫(kù)存原材料價(jià)格下跌，電解液業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期，但隨著2000 噸六氟磷酸鋰和20000 噸的電解液擴(kuò)產(chǎn)，盈利能力將有所提升。公司于7 月與
A 股定增，有利于鎖定上游鈷資源。中端電池PACK業(yè)務(wù)、能源管理業(yè)務(wù)仍然繼續(xù)發(fā)展。
推進(jìn)服裝、類(lèi)金融業(yè)務(wù)分拆上市，聚焦
主業(yè)。子公司富銀融資股份主要開(kāi)展公司的融資租賃與商業(yè)保理業(yè)務(wù)，目前已于2017 年5 月在H 股掛牌上市。子公司杉杉品牌主要開(kāi)展公司的服裝業(yè)務(wù)，鑒于證監(jiān)會(huì)批復(fù)到期，將就發(fā)行境外上市外資股事宜向證監(jiān)會(huì)再次提出申請(qǐng)。公司積極推進(jìn)服裝、類(lèi)金融業(yè)務(wù)分拆上市，有利于公司聚焦
主業(yè)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。
我們維持2017/2018 年全年每股盈利預(yù)測(cè)不變。
目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017/2018 年P(guān)/E 31 倍和24 倍。我們維持中性的評(píng)級(jí)和人民幣23.00 元的目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有7.93%上行空間。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2017/2018 年P(guān)/E 34 倍和26 倍。
下游需求疲軟，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。