[強推評級]杉杉股份(600884)三季報點評：電池材料業務盈利維持高增長 公司資產負債表調整繼續推進 時間：2017年11月01日 17:04:03\u00A0中財網 事項： 杉杉股份2017 年前三個季度實現營業收入66.43 億，同比增長71.83%，歸母凈利潤為4.68 億，同比增長58.47%，扣非后歸母凈利潤3.74 億，同比增長46.75%。若不考慮杉杉股份收購寧波尤利卡對2016 年業績的追溯，杉杉股份前三個季度歸母凈利潤實現74.6%的增長。 投資要點 1. 前三季度規模利潤實現高增長，業績符合預期 根據公司三季報，杉杉股份2017 年前三個季度實現營業收入66.43 億，同比增長71.83%，歸母凈利潤為4.68 億，同比增長58.47%，扣非后歸母凈利潤3.74 億，同比增長46.75%。若不考慮杉杉股份收購寧波尤利卡對2016 年業績的追溯，杉杉股份前三個季度歸母凈利潤實現74.6%的增長。公司前三季度盈利狀況符合我們前期的預期。 2. 電池材料業務依然是利潤主要來源，3 季度新能源汽車業務虧損收窄 杉杉股份前三季度，正極材料歸母貢獻利潤3.99 億，在總利潤中為貢獻最大的業務。另外，負極材料業務亦實現近億利潤，同比保持增長態勢。當前杉杉股份對于正極材料、負極材料及電解液等業務保持較高的資本開支水平，產能的擴張和生產成本的降低，可不斷提高公司電池材料的盈利能力，從而為公司業績增長帶來確定性。另一方面，新能源汽車相關業務（動力總成、客車整車制造，以及新能源汽車車輛和充電服務）雖然經營有所改善，但依然為虧損狀態，公司也在積極通過對外融資等方式進行經營和子公司股權層面的處理。 3. 資產負債表調整繼續加劇，并與存量優勢資產進行協同 參考我們前期報告，公司自2015 年以來已經開始資產負債表結構調整，2017 年逐步進入收獲期。公司未來將持續聚焦新能源相關業務，且在手有大量的產業資源和社會資源。雖然之前對外產業投資出現調整，但隨著公司經營目標回歸，未來資產構建將建立在存量優勢業務之上并實現同產業內延伸，從而有效提升公司產業調整的成功概率。 4. 投資建議： 考慮到短期新能源汽車相關業務虧損的持續發生， 我們預計公司2017~2019 年的EPS 為0.62，0.82，1.15，對應公司當前股價，PE 為34.6 倍，26.1 倍和18.6 倍，尚在合理范圍。與此同時，在杉杉股份做經營資產的加減法整合中，將逐步實現公司ROA 和PB 的雙升。當前公司PB 為2.75 倍，鋰電行業PB 為4.03 倍，杉杉股份資產經營效率未來有持續提升空間。基于公司PB 提升至鋰電行業平均水平，目標價29.5 元。 5. 風險提示： 國內新能源汽車產業發展低于預期，杉杉股份業務布局進度低于預期。 □ .胡.毅 .華.創.證.券.有.限.責.任.公.司