[買入評級]沱牌舍得(600702)三季報點評：營銷改善紅利逐步體現(xiàn) 舍得系列加速成長 時間：2017年11月02日 18:01:35\u00A0中財網(wǎng) 投資要點 事件：沱牌舍得公布2017 年三季報，報告期末公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.43億元，同比增長13.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.95 億元，同比增長74.20%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤0.90 億元，同比增長66.34%，基本每股收益0.28 元，同比增長74.22%。 收入增速符合預(yù)期，預(yù)收款環(huán)比大幅增長。17Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.64億元，同比增長14.04%，環(huán)比下降13.99pct，報告期末預(yù)收賬款達2.77億元，環(huán)比大幅增加1.31 億元，反映實際增長快于表觀體現(xiàn)，蓄水池效應(yīng)為Q4 增長提供保證。分產(chǎn)品來看，Q3 中高檔酒收入3.10 億元，同比增長36.20%，我們預(yù)計品味舍得增速超過50%，舍得酒坊基本持平；低檔酒收入1.13 億元，同比下降36.11%，主要是沱牌系列繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品線聚焦天特優(yōu)曲。分區(qū)域來看，17 年前三季度西南、華中、華北、東北等市場增速基本都在30%以上。17Q3 公司實現(xiàn)凈利潤0.33 億元，同比增長4.76%，利潤增速慢于收入增速主要是費用投入加大所致，但市場已有充分預(yù)期，邊際影響極為有限。17 年前三季度經(jīng)銷商數(shù)量增加354 家，環(huán)比增加89 家，我們認為新入經(jīng)銷商主要用于推廣天特優(yōu)新品，舍得系列經(jīng)銷商數(shù)量相對平穩(wěn)，短期沱牌系列調(diào)整不改中長期充足增長潛力。 毛利率明顯提升，銷售費用率大幅上揚。17Q3 公司毛利率為79.71%，同比大幅提高22.90pct，主要得益于品味舍得高速增長帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。 17Q3 公司期間費用率為56.83%，同比大幅提高23.53pct；其中銷售費用率為44.73%，同比大幅提高27.46pct，主要是公司加大新產(chǎn)品市場開發(fā)投入以及銷售人員增加所致，比如冠名“舍得智慧講堂”節(jié)目、多地舉辦品鑒活動等；管理費用率為12.12%，同比下降2.76pct；財務(wù)費用率為-0.02%，同比下降1.17pct，主要是本期貼現(xiàn)利息減少及銀行存款利息增加所致。17Q3 公司凈利率為9.10%，同比下降0.81pct，主要是當期銷售費用投入明顯加大拉低了盈利水平。17Q3 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.79 億元，同比增長389.47%，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)。 營銷改善紅利逐步體現(xiàn)，若定增落地有望加速業(yè)績釋放動力。沱牌是一家由國企徹底轉(zhuǎn)變?yōu)槊衿蟮木破螅诵目袋c在于機制的優(yōu)化。去年以來，天洋在管理及銷售團隊、產(chǎn)品策略、渠道體系、激勵機制等方面進行了一系列優(yōu)化調(diào)整，內(nèi)在經(jīng)營活力得到有效激發(fā)，公司收入端增速持續(xù)改善。考慮到大股東自身參與定增方案，前三季度公司利潤端相對承壓，我們預(yù)計年內(nèi)公司有望獲得批文，屆時定增落地將明顯強化利潤釋放動力。 天洋集團著眼長遠，未來2-3 年公司盈利能力有望大幅提升。公司民營體制優(yōu)勢脫穎而出，營銷改革效果顯著，大單品品味舍得亦將充分受益次高端酒高速增長紅利。我們認為大股東天洋致力于中長期做好沱牌舍得名酒品牌來兌現(xiàn)承諾，今年公司品牌戰(zhàn)略和渠道部署基本到位，進入發(fā)力階段，未來2-3 年中高檔酒有望步入放量期，毛利率料將跟隨上行，同期費用率存在較大壓縮空間，對應(yīng)盈利能力提升有望帶來充足利潤彈性。 投資建議：上調(diào)12 個月目標價至55.2 元，維持“買入”評級。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2017-19 年公司收入分別為17.80/25.88/34.72 億元，同比增長21.78%/45.40%/34.16%；實現(xiàn)凈利潤分別為1.81/5.57/8.70 億元，同比增長125.55%/207.70%/56.30%，對應(yīng)EPS 分別為0.54/1.38/2.15 元。我們看好未來2-3 年公司盈利能力提升釋放充足利潤彈性，上調(diào)12 個月目標價至55.2 元，對應(yīng)2018 年40XPE。 風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大、中高檔酒增長不及預(yù)期、定增進展不及預(yù)期。 □ .范.勁.松 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司
