[買入評級]沱牌舍得(600702)季報點評：中高檔銷量提升 費用投放空前 時間：2017年11月01日 10:01:26\u00A0中財網 前三季度營收12.43 億元，+13.11%，歸母凈利0.95 億元，+74.20% 2017 年前三季度公司實現營業收入12.43 億元，同比增長13.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.95 億元，同比增長74.2%；經營活動產生的現金流量凈額為3.21 億，較上年末增長385.44%，公司經營業績基本符合我們預期。單三季度公司實現收入3.64 億元，同比增加14.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.33 億元，同比增長4.76%。三季度末公司預收款余額為2.77 億，較上年末的1.98 億增長了39.92%；其他應付款為3.94 億元，較上年末的1.81 億增長了117.8%。 舍得動銷情況良好，毛利率較上年同期上升23.43pct 從渠道調研情況來，公司通過“舍得智慧講堂”等活動加大終端投入力度，品味舍得單品動銷情況良好，前期消費者教育效果逐漸顯現，舍得接受度逐漸提高也帶動了公司中高檔白酒銷量。前三季度，公司中高檔白酒銷售收入10.03 億元，同比增長28.87%；低檔酒收入1.13 億元，同比下降25.55%，產品結構繼續優化。其中，3 季度單季中高檔白酒銷售收入3.1億元，同比增長36.56%。中高檔白酒在公司產品結構的占比進一步提高，也拉升了公司毛利率，前三季度公司毛利率達到75.34%的新高，較上年同期提升了23.43 個百分點。 公司繼續加大費用投放力度，銷售費用率達到31.62% 公司全力打造“舍得”+“沱牌”兩大系列產品，各自建立營銷團隊進行雙品牌運作，經銷商布局繼續扁平化，實現由渠道驅動變為消費驅動，催生市場新活力。從渠道調研情況看，重點地區全年招商情況提前完成，費用投放落到實處，渠道運作也基本實現精細化、規范化管理。前三季度，公司酒類產品累計新增經銷商498 家，退出經銷商 144家，報告期末共有經銷商1363家，較上年末增加354 家。公司繼續加大“舍得”和“沱牌”品牌推廣，加大新產品市場開發投入，前三季度公司銷售費用3.93 億元，同比增152.68%，銷售費用率達到31.62%的歷史高點。同時，公司核心銷售區域西南、華中、華北和東北銷售區繼續保持25%以上的銷售收入增速，其中東北地區增速高達59.42%。 盈利預測與估值 舍得獨特的文化定位使其在政務、商務消費場景認可度逐漸提高，同時渠道的深耕細作及優質基酒的積淀提升公司的核心競爭力。“舍得”+“沱牌”雙系列卡位中低檔和次高端價格帶，前期費用投放和渠道建設將直接拉動產品終端，同時近期沱牌提高了終端價，給舍得提價打開窗口，未來銷售收入增長空間較大，我們上調公司17-19年盈利預測至2.4 億、5.8 億和7.7 億，公司17-19 年EPS分別為0.69 元、1.72 元、2.27 元（未考慮定增攤薄情況，前值為0.69 元、1.07 元和1.52 元），YOY 分別為191.49%、148.66%和31.83%。根據可比公司2018 年平均PE 估值為32 倍，給予公司2018 年30-32 倍PE 估值，目標價51.6-55.04 元，維持“買入”評級。 風險提示：食品安全問題，宏觀經濟情況影響白酒消費。 □ .賀.琪./.王.楠 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司