[買入評級]小天鵝A(000418)季報點評：三季報業績符合預期 Q4盈利能力有望進一步提升 時間：2017年10月25日 14:00:44\u00A0中財網 投資要點： 公司三季度業績符合預期。2017 年Q1-3 公司營業總收入159.77 億元，同比增長32.53%，凈利潤為11.43 億元，同比增長25.18%，EPS 為1.81 元；其中Q3 收入54.09 億元，同比增長32.87%，歸母凈利潤3.99 億元，同比增長23.83%，對應EPS 為0.65 元。 內銷電商渠道繼續高增長。根據產業在線數據顯示，1-8 月公司內銷762.3 萬臺，同比增長12%，出口245 萬臺，同比增長23.1%，合計銷售1008.2 萬臺，同比增長14.5%，遠高于行業8.5%的銷售增速。內銷中電商渠道繼續保持高速增長，前三季度增速預計在60%左右；線下市場份額繼續提升，1-9 月小天鵝+美的品牌份額同比提升0.22 個百分點至27.01%。 原材料價格上漲以及滾筒、大容量占比提升，公司產品均價提升較快，中怡康數據顯示，1-9 月小天鵝品牌均價提升15.72%，美的品牌均價提升8.47%，公司新增滾筒生產線已投入使用，后續產品結構將繼續改善。第三季度出口增速環比略有放緩，受益于和大客戶合作，自有品牌的推廣，預計Q3 出口增速仍高于內銷增速。各家電商平臺均加大雙11 購物節資源投入，預計將帶動公司第四季度電商收入繼續快速增長，預計2017 全年收入增速在30%以上。 原材料價格上漲和匯兌損失對短期盈利能力存在影響。公司前三季度毛利率同比下降0.84個百分點至25.6%，公司提價減緩成本壓力，三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%環比基本持平；三季度人民幣兌美元匯率有較大升值，導致公司三季度財務費用率同比上漲0.62個百分點至-0.16%，公司管理費用率和銷售費用率控制良好，同比分別下降0.04 個百分點和0.37 個百分點。原材料價格繼續大幅上漲可能性較小，部分品類環比有所下降，人民幣10 月繼續小幅貶值，兩大影響盈利能力的因素將逐步減弱，預計第四季度公司盈利能力將環比三季度改善，2017 全年業績增速預計在25%左右。 洗衣機行業雙寡頭趨勢明顯，未來均價提升空間較大。小天鵝憑借性價比策略擠占二線和地方品牌份額，實現2014 年到2017 年之間市場份額提升約7 個百分點，與海爾形成雙寡頭競爭格局，未來行業格局進一步優化，盈利能力將繼續提升。公司整體均價在行業內仍有較大提升空間較大，公司產品結構不斷改善，根據中怡康數據顯示，公司1-9 月滾筒占比已經達42.35%，洗干一體機等高端品類的發力將提升公司均價，未來公司凈利率有望進一步提高。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2017 年-2019 年每股收益為2.32 元、2.84 元和3.50（原值為2.23 元、2.75 元和3.35 元），對應動態市盈率分別為21 倍、17 倍和14 倍，公司電商渠道高增長、滾筒及干衣機品類漲勢強勁，維持“買入”投資評級。 □ .劉.遲.到./.周.海.晨./.馬.王.杰 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司