\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點公司發布三

：前三季度實現營業收入35.89億元，同比增長31.24%；歸母凈利潤2.06億元，同比增長73.82%；扣非凈利潤1.79億元，同比增長51.47%。單三季度實現營業收入14.44億元，同比增長32.61%；歸母凈利潤1.40億元，同比增長56.52%；扣非凈利潤1.20億元，同比增長34.80%；基本符合市場預期。

直營與加盟雙輪驅動+配套品上量，收入增長符合預期：前三季度公司實現收入增速31.24%，一方面系公司加密直營渠道+大力發展加盟店，截止9月底公司直營店已達83家（17年新增7家）、加盟店1442家（17年新增361家）；另一方面公司7月份開始大力推進“宅配優品”、“維意甄選”配套品，配套品收入三季度同比提速，有效拉動客單價提升，對沖淡季訂單下降影響。

加盟收入增長迅速，毛利率微降，費用率優化顯著：前三季度毛利率45.4%，同比微降0.9pct，主要系公司加盟收入增長迅速，加盟商提貨價低于直營終端價所致。前三季度銷售費用率29.2%，同比下降1.2pct；管理費用率9.1%，同比下降0.5pct，原因在于一方面公司加盟收入上量后對應費用開支在經銷商層面，因此公司層面費用負擔減輕，另一方面在于公司前期廣告費等投入已經進入收獲期，規模效應逐漸有所顯現。

預收款穩定增長，經營性現金流良好，存貨周轉率持續提升：截至9月底公司預收款9.14億，照比期初增加1.44億，增長與收入基本保持一致，反映出公司穩定的訂單情況與較強的業績儲備。相對應，本報告期公司實現經營性現金流凈額4.65億，同比增長49.63%，顯示出良好的銷售回款能力。資產周轉情況來看，公司前三季度存貨周轉天數為43.81天，環比中報持續下降；應收賬款周轉天數0.27天，周轉效率極高。

全屋定制模式先行，生產效率進一步提升：公司是市場上定制櫥柜、定制衣柜及配套家具同時起步的家具企業，也是同時將所有定制類產品放在同一門店統一設計、銷售的公司。我們認為，這主要是由于公司前身為軟件公司，自有信息化系統和供應鏈管理體系相對較為完善所致。上半年，公司陸續推出“云渲染平臺”“美家plus”“云設計平臺”等技術服務，通過技術改造提升生產線自動化程度，進一步提高設計師的服務效率。

風險提示：行業發展不及預期；地產宏觀政策收緊。