近日我們跟蹤了兔寶寶，就公司經營情況、行業競爭格局、未來發展趨勢做了深入的分析和梳理。

公司以環保為賣點，品牌影響力持續提升推動產品市場接受度。近年來消費者對居住環境的環保要求持續提升，而公司基礎板材的核心賣點正是其突出的環保優勢(設立無醛級、E0級等企業級環保標準，對OEM 廠商進行嚴格的質量抽檢)，產品定位中高端。同時，公司在公共區域、網絡等廣告宣傳上投入力度加大，對經銷商市場營銷支持力度提升，共同擴大公司品牌影響力。

公司及經銷商渠道、管理體系清晰、有序。1)相比行業規模排名靠前的千年舟、莫干山等品牌(同區域內多家經銷商，內部惡性競爭，規模停滯不前)，公司在渠道層級設置上清晰明確，單一區域市場總代僅1家、下屬區域分銷商向總代進貨；2)價格管控上執行有序，總部控制出廠價和終端最低價(對價格不設上限)，不同地區終端銷售價格會有所差異，但不太會出現同一品牌不同經銷商之間的價格戰現象；3)工程渠道上，公司采取報備制，即一家門店與某家裝公司合作后，其他門店均不能再參與或需要以更高報價參與。

公司通過發展當地優秀經銷商來持續擴張市場，多地經銷商表現優秀。公司近年來通過持續發展當地實力較強的經銷商進入公司體系內(尤其是在江浙滬皖外的外圍市場)。從部分經銷商經營表現來看，武漢、江蘇多城市規模及增速全國靠前，其中外圍市場的武漢經銷商(OEM 生產為主，進入公司體系前實力已在當地數一數二)近年來規模持續高增長，預計2016年其銷售規模將成為兔寶寶經銷商第1。

木制家具半成品/成品化消費趨勢下，公司調整策略積極應對。近年來消費者對木制家具的需求有成品化趨勢、從前期現場制作轉向工廠定制。公司前期已成立成品家居事業部(產品包括地板、衣柜、木門等)，同時與金鼎投資成立10億元產業基金收購半成品制造企業來補充生產線。目前來看產品家居內地板銷售推廣已初顯成效，如杭州地區銷售自2014年起即超過圣象、大自然等地板品牌成為第1。

維持“增持”評級。公司將憑借品牌、環保優勢持續搶占競爭對手市場份額，同時推進成品家居布局，攜手多贏網絡探索網絡營銷領域，業績繼續高速增長可期。我們預計公司2016-2018年EPS 分別約0.30、0.45、0.63元，給予2016年PE40倍，目標價12.00元。

風險提示。成品家居產品推進低于預期；經銷商之間出現惡性競爭等。海通證券股份有限公司