[買入評級]志邦股份(603801)中報點評：廚衣協同拓展營銷網絡 順應趨勢擁抱大宗業務

事件：全屋定制深耕細作，收入利潤快速增長

2017H1 實現營業收入8.29億元，同比增長39.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6430萬元，同比增長29.39%；扣非后凈利潤6418萬元，同比增長43.61%。其中2017Q2 收入增長40.89%，環比繼續加快，受非經常性損益影響，凈利潤4396萬元，同比增長21.34%。

廚衣協同拓展營銷網絡，順應趨勢擁抱大宗業務今年上半年，公司大力發展經銷商渠道，立體式品牌營銷傳播體系與公司的主動營銷模式相結合，繼續加密開店，下沉銷售網絡至三、四線城市，并注重廚衣協同效應，截止報告期末，志邦廚柜共有經銷商975 家，經銷商專賣店約1190 家；法蘭菲衣柜經銷商188 家，經銷商專賣店約226 家。于此同時，公司積極迎合精裝房趨勢拓展大宗業務，成立專門的事業部實現銷售到生產和交付的自循環，報告期內實現營業收入1.15億元，同比增長75.87%。

外貿部積極開拓國際業務，已建立以澳洲、北美為中心的核心市場，同時拓展美國、加拿大、中東等地區業務，報告期內實現營業收入2444.萬元，同比增長84.16%。在生產端，公司采用德國豪邁等先進數控設備，信息化水和生產效率位于行業領先水平，實現了前端設計、下單、生產、倉儲物流等全流程的貫通。募投項目（年產20萬套整體廚柜和年產12萬套定制衣柜）順利推進，預計今年年底投產后，廚衣柜產能將達到55萬套。

在櫥柜行業具備品牌知名度、強大的營銷網絡建設能力和豐富的定制化產品生產經驗，并基于以上優勢適時開展定制衣柜業務，有帶來新的利潤增長點。預計公司2017-2019年的歸屬母公司凈利為2.53、3.42 和4.62億元，按最新收盤價對應26.1、19.3 和14.3 倍PE，維持“買入”評級。

調控政策出現超預期緊縮，導致家具行業整體景氣度下降；衣柜產品的盈利能力不達預期；新銷售區域拓展不力導致收入增長低于預期。