9月23-24日，21世紀經濟報道將在深圳舉辦21世紀國際財經峰會2017年會，聚焦券商、基金等證券行業的發展與未來，關注新周期、新監管、新驅動下的價值之路。我們一直長期觀察證券行業機構的發展，在年會舉辦之際，我們也將推出券商、基金行業前瞻觀察系列報道，此次為券商半年報觀察專題。 （楊穎樺）

券商的第一梯隊正在出現變化。各家行業龍頭的急速前進中，誰能拉開優勢差距？

其中，同一年登陸資本市場的申萬宏源與華泰證券，或是一組值得對比觀察的樣本。2015年，合并后的申萬宏源以強強聯手之勢登陸深交所；同一年，華泰證券H股在港交所正式掛牌上市。一家是以券業“巨無霸”的姿態試圖擠進前五，另一家則在前五的邊緣徘徊。實力相當，幾乎處于同一起跑線上。兩年多的發展亦是你追我趕。不過，從上半年表現來看，二者的差距或正一步步拉開。

半年報顯示，上半年華泰證券實現營業收入81.17億元，同比增長10.34%。歸屬母公司股東凈利潤29.93億，同比增長5.35%；申萬宏源實現營業收入60.62億元，較去年同期下滑0.46%。歸屬母公司股東凈利潤20.50億，同比下滑2.57%。二者之間的凈利潤差距從去年全年的近10億擴大到半年凈利潤差距就已達到近10億。

“其實從這幾年的發展勢頭上看，申萬宏源在第一梯隊已經有些緩速了，無論是收入、凈利潤還是對市場變化所采取的應對策略，與幾家大券商差距都在加大。”北方一家券商非銀研究員向21世紀經濟報道記者表示。

在這場第一梯隊的地位爭奪賽中，老牌券商申萬宏源能否實現異軍突起？一切將以業績說話。

經紀：“萬二”的勝利？

截至上半年末，申萬宏源的營業部數量是338家，而華泰證券只有242家營業部。盡管二者營業部數量相差96家，但華泰證券卻以7.87%的股基交易市場份額穩居行業首位，申萬宏源股基交易份額僅為4.11%。

中金公司曾夢雅認為，主要原因是申萬宏源維持了較高的傭金率水平，在二季度傭金率達到了萬4.5。而根據記者了解，華泰證券的開戶傭金率仍維持在萬二。

事實上，正是低傭金率與“互聯網+”的策略，讓華泰證券的經紀業務迅速崛起。2009年華泰證券確立了業務全面互聯網化的戰略目標。2010年推出了“漲樂”移動理財終端，率先布局移動互聯網服務。2014年，推出了新一代財富管理終端“漲樂財富通”，成為奠定公司在經紀業務領域領先的關鍵一步。

根據易觀數據，今年6月份漲樂財富通的月活躍數達到609.59萬，長期居券商類APP第一名。漲樂財富通積累了龐大的客戶基礎。華泰證券的股基交易市場份額連續三年保持行業第一，累計客戶數超過1170萬。

中信證券邵子欽表示，在經紀傭金量價齊跌的今天，傳統通道收入占比降至20%-25%，靠天吃飯正在成為歷史，整個行業站在商業模式轉型的起點上。交易作為入口，低成本是核心競爭力，也是商業模型轉型的基礎。

龐大的客戶基礎以及在交易市場份額的領先優勢，也為華泰證券全面推動財富管理轉型提供了重要基礎。實際上，這種轉型已初見成效。通過半年報可以看出，華泰證券的營收結構更加優化，經紀業務在營收中的比重不斷下滑。2016年，經紀與財富管理在營收中所占比例為41.6%，而今年上半年，這一數據已經下降到35.6%。

“從華泰證券的半年報上看，戰略清晰，特點鮮明。相比之下，申萬宏源的半年報中特色并不明顯。”北方一家券商研究員表示。

報告期內，申萬宏源代理買賣業務凈收入行業排名第6。在融資融券方面，以484億元余額、5.5%的市場占有率居于前列，但較去年年底已經出現下滑。而與華泰證券相比，也存在差距。報告期內，華泰證券融資融券業務余額508.05億元，業內排名第二。

值得注意的是，華泰證券在互聯網戰略上還有布局。華泰證券半年報中披露，公司研發投入人民幣1.05億元，在進一步完善“漲樂財富通”賬戶管理功能的同時，還相繼推出智能金融終端MATIC和行情服務平臺INSIGHT。

投行：并購王與三板強者

在IPO常態化發行以及監管層鼓勵債券發行之下，投行業務成為各家券商重中之重。尤其在當前環境下，投行業務的收入可以對沖經紀業務的下滑。華泰證券與申萬宏源的投行業務在業內排名均居于前列，但二者之間仍存在差距。

申萬宏源的口號是，“打造具有國際競爭力、品牌影響力的現代投資銀行。”但上半年，申萬宏源實現投行收入5.82億元，同比下滑30%。其中股權融資承銷額96.97億元，同比增加190.4%。但在債券承銷上則呈現量與市占率的下滑。報告期內，申萬宏源實現投行手續費凈收入5.82億元，華泰證券投行手續費凈收入6.73億元。

上半年，申萬宏源共完成股票主承銷項目13家，其中IPO有7家，股票再融資5家，配股1家，主承銷金額96.97億元；而華泰證券上半年的主承銷家數是18家，其中新股發行8家，增發新股10家，主承銷金額為185.34億元，幾乎為申萬宏源的2倍。

債券方面，華泰證券的優勢已凸顯。上半年申萬宏源主承銷項目11家，主承銷金額218.50億；華泰證券主承銷是47家，主承銷金額678.25億元，是申萬宏源的3倍多。

在并購重組方面，華泰證券已經登頂。根據Wind統計，上半年華泰證券擔任獨立財務顧問的項目15單，交易數量行業排名第一。獲證監會核準的并購重組項目6單，排名第三。交易金額354.33億，居行業第一。

實際上，在2011年，華泰證券開始了機構業務改革，而并購重組構建起了核心競爭力，并購重組家數連續五年位居行業第一。

“無論是從已經做過的項目還是從儲備的項目來看，華泰的優勢比較明顯。” 開源證券非銀研究員夏正洲向記者表示。

申萬宏源的優勢則體現在新三板，完成了46家一級市場推薦掛牌項目和76家定向增資項目。而由于對新三板市場未來發展判斷的不同，各家券商在新三板的投入上也各有差異。有大力發展者，亦有輕之者。“我們也會做一些新三板項目，但要求很高。重質不重量。”華泰聯合一位人士告訴記者。

華泰證券資管業務起步較晚，但成功抓住了2014—2016年資產管理業務規模高速增長的機遇，發展迅速。華泰證券在2014年才成立資管子公司，拉開資產管理業務轉型改革的大序幕，資產規模在2016年底就成功晉升到行業第二。

2017年半年報披露，上半年華泰證券資管業務實現收入11.86億元，占總收入比例為14.61%。根據中證協統計，截至上半年末，華泰證券資產管理規模9450.74億，業內排名第二。

在業內人士看來，申萬宏源的資管業務依然優勢明顯。上半年，申萬宏源受托客戶資產管理規模7944.22億元，行業排名第四。

“通道業務萎縮，監管層強調主動管理，尤其對機構客戶提供增值服務。申萬宏源有這方面的優勢可以做得更好，尤其是它的研究所還是比較不錯。”開源證券夏正洲認為，申萬宏源在資管方面或可以有所突破。

申萬宏源表示，在政策收緊、通道發展空間進一步壓縮下，申萬宏源以上市公司為開發重點，形成“定增+綜合解決方案”業務模式，開發了51個ABS、PPP和產業基金項目；不斷豐富產品線，大力推出FOF創新產品和集合產品；大力拓展機構業務，開發增量業務。

隨著資本市場對外開放的提速，國內大券商也開始國際化布局。“除了資管方面，申萬宏源可以在國際業務上有所突破。”開源證券夏正洲向記者表示。

申萬宏源表示，2017年上半年，公司深耕傳統機構業務，布局綜合業務，繼續保持了市場領先地位。比如，在報告期內，申萬宏源新增開發QFII客戶2家，累計QFII客戶總數62家，占全市場310家的20%。

此外，申萬宏源積極參與上海自貿區建設。報告期內公司上海自貿區分賬核算單元業務資質已獲中國人民銀行驗收通過，香港公司在香港聯交所交易總量市場占有率0.252%；新加坡公司已啟動RQFII資格和額度的申請工作。

但相比之下，華泰證券的國際化有所不同。華泰證券在國際化上主要通過兩個平臺，華泰金控（香港）和AssetMark，推進國際化戰略。

其中，華泰金控（香港）是華泰證券的全資子公司，注冊資本88億港幣，在香港業內排名前列，主要為全公司境內客戶提供全方位的境外投融資服務。

而華泰在2016年完成收購的AssetMark是一家美國統包資產管理平臺（簡稱“TAMP”），為第三方金融服務機構。根據美國金融咨詢公司Cerulli Associates等第三方數據，截至今年一季度末，AssetMark在美國TAMP行業市場占有率9.2%，排名第三。截至報告期末，AssetMark平臺上管理的資產總規模（AUM）達到367.09億美元，較去年底增長13.82%。

正是得益于收購AssetMark后帶來的收入增長，上半年華泰證券海外業務及其他實現營收10.84億，占營收比重為13.34%，同比增長了22.85%。2016年，海外業務及其他所占營收的比例為-1.1%。

由此對比可見，兩者國際化路線有所不同，申萬宏源的傳統機構客戶陣地穩固，華泰證券則融合了科技化與國際化。 （編輯：楊穎樺）

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