[推薦評級]尚品宅配(300616)：定制“尚品” 優選“宅配”

云聯網基因鑄就定制家具行業典范：

由圓方軟件起家，具有強大云聯網基因，已形成差異化的 “C2B+O2O”商業模式； 2014-2016年營業收入CAGR 為45.10%，歸母凈利潤CAGR 為40.13%。2017年中報業績預測營業收入增長100%-130%，業績持續快速增長；公司發布2017年限制性股權激勵方案，綁定核心人才利益，2017-2019年凈利潤需至少達到3.33億、4.10億和4.86億元，體現了公司對業績增長的信心。

消費升級促行業成長，產業集中助龍頭騰飛：家具行業回暖趨勢確定，定制子行業保持約20%較快增速；城鎮化率提升、居民可支配收入增加以及消費人群結構改變利好定制家具行業。首次置業與住宅全裝修政策共振，疊加舊房翻新需求，大幅提升定制家具市場空間；2017年定制櫥柜和衣柜終端市場規模分別約為1412億和807億元，并分別保持14 %和19%的增速；定制家具龍頭企業存在品牌、渠道、設計和服務體系多方面壁壘，未來行業向龍頭集中，將呈現強者恒強的競爭局面。

群雄逐鹿，定制還看尚品：

全屋定制先發優勢明顯，定制品類豐富，客單價達3.2萬元，經銷單店收入196萬元，領先全行業；依托圓方軟件進行軟件和信息化布局，優勢明顯。板材利用率達93%，交貨周期達到10-15 天，柔性化生產能力強；公司渠道布局差異化明顯，隨著直營店開店速度放緩和加盟店擴張提速，營業收入和凈利潤率均有望快速提升。購物中心店布局和O2O 引流服務體現管理層高瞻進矚。

盈利預測與評級：我們預計公司2017-2019年歸屬于母公司的凈利潤分別為3.68、5.31 和7.08億元，EPS 分別為3.41、4.92 和6.56元，對應的PE 分別為36.4、25.2 和18.9 倍。我們看好公司長期發展，首次覆蓋我們給予

風險提示：定制家具行業競爭加劇；

調控對家具行業產生影響；公司營銷渠道擴張不及預期。