[買入評級]志邦股份(603801)公告點評：全屋定制深耕細作 收入利潤快速增長

事件：公司發(fā)布2017H1 業(yè)績快報，收入利潤增速喜人

發(fā)布2017 年半年度業(yè)績快報：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.29 億，同比增39.74%；營業(yè)利潤7431 萬元，同比增長27.05%；歸屬母公司股東凈利潤6430 萬元，同比增29.39%。

櫥柜穩(wěn)健衣柜高速增長，募投項目打破產(chǎn)能瓶頸今年上半年，公司把握定制家具行業(yè)發(fā)展的契機，通過持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量及設計等服務水平，加強直營及加盟終端店面形象的標準化管理，促進銷售業(yè)績的快速增長。在收入端，櫥柜業(yè)務收入增長保持穩(wěn)定，衣柜收入高速增長；在利潤端，公司上市后加大了品牌營銷力度，通過電視、戶外、網(wǎng)絡等媒介進行廣告投放，并借助明星代言、參加行業(yè)展會等推廣方式，不斷提升公司知名度和美譽度，銷售管理費用有所增加，導致盈利增速略慢于收入增速。隨著公司IPO 募投項目（年產(chǎn)20 萬套整體櫥柜和年產(chǎn)12 萬套定制衣柜）的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能滿負荷狀態(tài)有望得到緩解，加上銷售網(wǎng)點的不斷拓展，經(jīng)營規(guī)模效應將進一步顯現(xiàn)，信息化系統(tǒng)建設也將助推公司盈利能力的提升。

在櫥柜行業(yè)具備品牌知名度、強大的營銷網(wǎng)絡建設能力和豐富的定制化產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗，并基于以上優(yōu)勢適時開展定制衣柜業(yè)務，有望為公司帶來新的利潤增長點。預計公司2017-2019 年的歸屬母公司凈利為2.53、3.42 和4.62 億元，按最新收盤價分別對應26.3、19.5和14.4 倍PE，繼續(xù)給予“買入”評級。

調(diào)控政策出現(xiàn)超預期緊縮，導致家具行業(yè)整體景氣度下降；衣柜產(chǎn)品的盈利能力不達預期；新銷售區(qū)域拓展不力導致收入增長低于預期。