[買入評級]杉杉股份(600884)點評：杉杉股份中報預告大增 預計下半年景氣度將延續 時間：2017年08月06日 22:02:27\u00A0中財網 投資要點 公司中報預告，上半年歸母凈利潤3.13 億元至3.58 億元之間，同比增長40%-60%，符合市場預期。一季度歸屬于上市公司股東凈利潤0.83 億元，同比增長90.58％；二季度預計歸母凈利潤2.30 億元至2.75億元，同比增長39％-67％，環比增長177％-231％，主要受益于公司正極材料盈利大幅提升。我們預計正極材料貢獻60-70%的利潤。 鈷維持高價+產品結構升級，下半年仍可維持超高盈利水平。公司正極材料現有產能已達3.3 萬噸/年，在建產能1.5 萬噸/年，是全球最大的正極產商，企業不斷調整產品和客戶結構以適應市場需求，高電壓鈷酸鋰和532/622 三元占比提升。另外公司產品技術、成本控制方面優勢顯著，盈利能力進一步提升。下半年看，一方面上游原材料價格堅挺，碳酸鋰上半年價格小幅上漲至14-15 萬，三季度有上揚趨勢，鈷價高位維持依然看漲，原料價格上漲將帶動正極材料價格上調，為公司正極材料高盈利提供保障。另一方面，下半年物流車加速回暖，乘用車預計仍可保持良好增速，新能源車整體銷量高速增長可期，預計下半年三元需求量環比可增長50%以上，將有力拉動公司正極業務。 與洛陽鉬業簽訂戰略合作框架協議，并擬參與洛陽鉬業定增，強勢鎖定正極上游原材料。2017 年7 月12 日，公司與全球第二大鈷生產商洛陽鉬業簽訂《戰略合作框架協議》，就鈷產品的采購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項目開發事宜進行戰略合作，并且公司還擬共計18 億元人民幣通過資金信托計劃適時參與認購洛陽鉬業非公開發行A 股股票。目前全球鈷礦資源相對集中，隨著新能源和儲能需求增加，鋰電池不斷擴容，鈷資源長期缺口較大，需求預期持續看漲。杉杉借此穩定上游資源供應，有利于公司鋰電池材料產業鏈的縱向延伸，爭取上游資源端主動權，可保障公司鋰電池正極材料上游原材料鈷資源的供應，降低了原材料市場緊缺帶來的供應鏈風險。 原材料價格上漲推動負極漲價，龍頭企業受益。上半年由于需求較淡，行業內人造石墨降價10%左右到4-5 萬/噸，從6 月開始，特別是7 月初，人造石墨原材料國產針狀焦價格上漲3 1.8 萬/噸），未來一年針狀焦供給都將偏緊另外人造石墨三季度環比需求增長50%以上，價格上漲勢在必行。百川數據顯示人造負極價格月環比上漲13.5%，預計還將繼續上調，以覆蓋成本上漲（需漲40%左右）。杉杉是國內最大人造石墨產商，價格上漲動力強，具備一定的業績彈性，且杉杉下半年預計新增銷量大，去年價格基數高，漲價幅度有望覆蓋成本上漲的同時帶來超額收益。 盈利預測與投資評級：我們預計2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤為7.32 億元、9.04 億元、11.23 億元，增速121.6%/23.5%/24.2%，EPS 為0.65/0.81/1.00 元，對應PE 為29x/24x/19x。考慮到公司為鋰電池材料龍頭，已形成新能源產業鏈上下游雙閉環，隨著新能源汽車持續發展，鋰電池材料需求不斷增加，再加上近期鈷價持續上漲，我們給以目標價24.3 元， 對應2018 年30x，給以“買入”評級。 風險提示：國家對新能源車政策支持不及預期，新能源車銷量下降；公司產銷不達預期；鈷價下滑導致正極材料價格下滑。 □ .曾.朵.紅 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司