裝飾板材龍頭,業績處增長爆發期。公司成立于1993年,為民營裝飾板材龍頭,2010年之前主要業務為偏上游較為單一的基礎板材,2011年開始公司向其下游成品家居產品布局。2013年之前公司收入和利潤分別在10-11億元和2000-3000萬元區間波動,但2013年后公司收入利潤均開始加速增長使得市場對公司關注度持續提升。

公司近年來業績高速增長解析。公司近年來業績進入高增長爆發期,我們認為主要原因有三:1)公司以環保為賣點切中近年來市場痛點,品牌認知度持續提升;2)公司讓利渠道使其有足夠實力快速推廣銷售網絡,前期大力布局的銷售網點逐步進入收獲期;3)OEM貼牌模式幫助公司快速提升外圍市場份額。

未來快速增長有望持續。目前市場所關心的問題在于公司未來能否持續保持快速增長,我們認為未來公司有三大持續增長邏輯:1)基礎板材市場規模在2500-3100億元,公司2015年基礎板材終端銷售額僅約26億元(包括貼牌),作為行業龍頭市占率僅約1%,憑借公司不俗經銷商實力,未來市占率提升空間廣闊;2)公司前期已積極布局成品家居,目前地板銷售推廣已初獲成功,我們認為未來衣柜、櫥柜、木門產品等市場推廣同樣具備競爭潛力,新增長開拓可期;3)良好的渠道管控能力形成競爭優勢,幫助公司搶占渠道管理較弱的競爭對手份額。

收購多贏網絡,線上線下布局完善。2016年2月公司成功完成對杭州多贏網絡科技并表,一方面為公司新增了代運營、返利等業務利潤貢獻點,另一方面借助于多贏網絡的全網營銷,公司線上線下O2O模式也將趨于完善,使得公司互聯網+全屋定制成為可能。杭州多贏網絡科技旗下擁有多贏網絡、小葵科技、崇優科技等三家子公司,盈利模式清晰。2015年實現利潤約2898萬元(承諾2500萬元),2016-2017年承諾凈利潤分別約3375萬元和4556萬元。

盈利預測及估值。我們預計公司2016-2018年EPS分別約0.30、0.46、0.66元,考慮到公司未來持續高增長能力以及同類可比公司估值,我們給予2017年PE 33倍,目標價15.18元,上調至“買入”評級。

風險提示。1)成品家居推進低于預期;2)經銷商之間出現惡性競爭。