六福珠寶590，買入： 2018 財年1 季度同店銷售上升5%

2018 財年1 季度經營數據

公司2018 財年1 季度自營店的同店增長為5%，其中黃金同店上升5%，黃金重量同比上升5%，珠寶首飾同比上升9%，2018 財年1 季度的同店相比較2017 財年4 季度的同店增幅2%進一步好轉。2018 財年1 季度香港直營的同店增長為3%，其中黃金同店增長0%，黃金重量同比增長0%，扭轉了香港黃金產品超過一年的同店跌勢；2018 財年1 季度香港珠寶首飾同店同比上升9%，香港整體同店較上季度1%的同店增長進一步改善。2018 財年1 季度大陸直營的同店增長為23%，其中黃金同店增長32%，黃金重量同比增長26%，珠寶首飾同店同比上漲10%，大陸1 季度的同店表現較上季度11%的同店增長大幅改善。1 季度的表現改善一方面是低基數的影響（2017財年1 季度公司的同店增長是-24%），另一方面是公司推出高性價比的黃金產品（硬金）獲得市場歡迎，該產品在大陸歸為計重黃金，在港澳歸為定價珠寶，所以1季度看到大陸的黃金和香港的珠寶同店皆有亮眼表現。

公司1 季度直營店凈增加7 間至206 間（其中香港減少2 間，大陸增加9 間），品牌店凈增加5 間至1302 間，總門店數達1508 間。我們預計2018 財年香港門店全年保持平穩，內地增加至少50 家門店（預計自營和加盟門店的比例為1：1）。

香港門店今年會有1/3 需要重談租金，目前旅游區街店的租金預計可以有40-50%的降幅，故我們預計今年整體租金會略有下降，另外人工費用預計將保持平穩。由于收入上升，我們預計費用率也將下降。

黃金價格穩定拉低毛利率水平

2017 財年黃金價格上升導致毛利率上升，2018 財年1 季度黃金價格較為平穩，預計黃金和珠寶價格將較2017 財年下降。

目標價34.4 港元，買入評級

公司將維持1.1 港元的每股派息，公司的股息現價比約為3.8%。大陸黃金珠寶正在復蘇回暖，香港也已進入筑底緩升階段，我們預計公司盈利預計將出現趨勢性好轉，我們以18 財年的18 倍PE 為公司估值，得出目標價34.4 港元，給予買入評級。

同店低于預期，黃金價格不利波動，宏觀經濟惡化。