[增持評級]志邦股份(603801)深度研究：立足整體廚柜 開拓全屋定制新領域

公司在較強的廚柜基礎上逐步向衣柜領域布局，借助較強的設計與生產經驗以及多元化渠道優勢，逐步實現以廚柜帶動衣柜并增加新利潤增長點。

目標價59.66元，首次覆蓋增持評級。公司將在較強的廚柜主業基礎上逐步向衣柜布局，實現以廚柜帶動衣柜并增加新利潤增長點。借助經銷商內生增長以及大宗和出口業務不斷發力，多元化業務渠道將有助于獲取更多市場份額。我們預測公司2017-19 年EPS 分別為1.57/2.10/2.80 元，參考可比公司給予2017 年約38 倍PE，目標價59.66 元，首次覆蓋增持評級。

整體櫥柜滲透率進一步提升，行業增長空間廣闊。在消費升級、首次需求及二次需求提升的基礎上，整體櫥柜行業滲透率將繼續提升，據測算預計2017 年國內整體廚柜市場將達到千億規模。同時櫥柜行業的市場集中度相對較低，行業的不斷成熟將帶來全國性品牌集中度的提升，以公司及歐派、金牌為代表的櫥柜龍頭有望以高于行業的增速快速增長。

以整體廚柜為起點，逐步向衣柜領域布局。公司整體廚柜具備較強的行業領先優勢，在此基礎上拓展定制衣柜，預計未來將成為重要的收入來源，憑借在定制家具行業較高的品牌知名度及豐富的定制化產品生產經驗，預計未來將逐步實現以廚柜帶動衣柜并為公司增加新利潤增長點。

經銷渠道具備較強內生增長動力，大宗及出口助力多元化業務渠道形成。在經銷模式下，持續經營經銷商實現穩步的內生增長，廚柜與衣柜的大中型經銷商借助渠道與資源的優勢，實現平均銷售收入及收入占比的穩步提升；公司積極開拓大宗及出口業務作為2C 端渠道的重要補充，為多元化業務渠道提供新增長動力。

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