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公司整體銷售狀況正在好轉，同店增長跌幅收窄，中國內地大幅改善。公司 2017 財年營業收入 128.07 億港元，同比下跌 8.7%，跌幅收窄主要來自于 SSSG 下滑收窄以及門店數量凈增加。2017 財年公司門店數量凈增加 68間，財年內集團整體 SSSG 為-18.3%，較上個財年收窄一個百分點。期內，港澳地區 SSSG 為-19.5%（vs 2016 財年為-20.1%），中國內地同店增長為-4.8%，較上一財年收窄 3.4ppts。香港本地業務受益于訪港游客數量回升而回暖。中國內地業務逐漸成為收入和利潤增長的主要驅動力，公司 2017財年內地業務收入 41.34 億港元，占總收入的 32.3%，同比提升 4.5 個百分點，內地業務盈利占總盈利的 54.4%，同比提升 10.4ppts。2017 年一季度（4Q17 財年）整體同店銷售增長已實現 2%正增長。

高金價、產品結構改善提升盈利能力：上一財年的高金價雖一定程度降低了消費者對黃金的需求，但提高了黃金及鉑金業務的盈利性。2017 財年黃金及鉑金銷售量同比下降 26%，但平均售價上漲 7%。加之毛利率相對較高的珠寶首飾銷量占比提升，公司整體產品結構改善，公司 2017 財年整體毛利潤率提升 2.4ppt 至 25.6%，實現毛利率 32.77 億港元，同比增長 0.7%。

由于香港資源控股及子公司投資運營虧損收窄，公司整體凈利潤同比增長6.8%達 10.27 億港元，凈利率達 8%，同比增加 1.1 個百分點。

新財年同店銷售有望實現正增長，盈利能力仍有提升空間：

2017 財年四季度公司同店銷售已實現正增長，且 4、5 月樂觀趨勢得到維持，我們預計2018 財年全年公司同店銷售有望實現正增長。公司電商銷售收入大增，未來“線上+線下”是大勢所趨。2017 財年，公司電商渠道銷售收入 1.8 億港元同比增長 97.4%，占內地零售收入的 11%，同比提高了 4ppts，年內仍將維持較快增速。金價對公司盈利性的提升難有延續，但年內香港地區租金有望得到壓縮，公司整體盈利性仍有提升空間。公司當前股價對應市場一致預期 2017 年 P/E 為 16x，2017 財年總派息率達到 63.5%，建議投資者適當關注。

風險提示：消費低迷；其他可選消費品對黃金珠寶的替代

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