政策東風(fēng)助燃熱啟航,高端化布局價(jià)位補(bǔ)缺。2016年國(guó)家共計(jì)18個(gè)省份實(shí)施了“煤改氣”和“煤改電”措施,熱水器市場(chǎng)進(jìn)入增長(zhǎng)快車道,電熱、燃?xì)庠鏊俜謩e為3.3%/12.3%,燃熱占比持續(xù)提升。熱水器市場(chǎng)國(guó)內(nèi)品牌份額提升,2016年國(guó)內(nèi)品牌零售量份額為67.3%。且伴隨著消費(fèi)升級(jí),燃熱大型化趨勢(shì)明顯,13L及以上的燃?xì)鉄崴髁闶垲~占比44.6%,助推產(chǎn)品均價(jià)提升,毛利率提升。廣東萬(wàn)博于17年5月正式投產(chǎn),公司本土化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)將與博世先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)形成協(xié)同效應(yīng),將有助于公司高端化布局,提升盈利能力。熱水器市場(chǎng)價(jià)格斷層的競(jìng)爭(zhēng)格局為公司品牌形象及價(jià)位提升提供空間。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化,廚電壁掛爐貢獻(xiàn)新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司廚電產(chǎn)品占比40%左右,打造高性價(jià)比,中高端產(chǎn)品占比提升,毛利呈逐步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。16年吸油煙機(jī)、燃?xì)庠钔仍鲩L(zhǎng)25.0%/34.5%,同比增速好于廚電行業(yè)其他企業(yè),市場(chǎng)份額穩(wěn)定。16年下半年華北各城市陸續(xù)出臺(tái)政策鼓勵(lì)壁掛爐的使用,給予壁掛爐購(gòu)置、安裝以及氣價(jià)補(bǔ)貼,大幅降低壁掛爐的運(yùn)行成本,壁掛爐市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司16年壁掛爐實(shí)現(xiàn)銷售額2.6億元,同比增長(zhǎng)90.7%,一季度同比增長(zhǎng)144.7%,公司將享受政策利好,實(shí)現(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
渠道實(shí)現(xiàn)全覆蓋,三四線房地產(chǎn)交易活躍促增長(zhǎng)。公司渠道包括連鎖專賣店、KA、工程集采、電商等,市場(chǎng)覆蓋全國(guó)90%的地級(jí)市和70%的縣級(jí)地區(qū)。公司擬投資入伙睿燦投資,參與恒大地產(chǎn)定向增資,未來(lái)工程渠道資源有望增強(qiáng)。政策調(diào)控下一二線購(gòu)房需求外溢疊加三四線去庫(kù)存,三四線房地產(chǎn)銷售火爆,與公司渠道、品牌優(yōu)勢(shì)相契合,公司未來(lái)產(chǎn)品銷售保持高增長(zhǎng)可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于壁掛爐及電熱增長(zhǎng)超出預(yù)期,我們上調(diào)2017-2019年EPS分別為1.28元、1.65元、2.12元,未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持29%的復(fù)合增長(zhǎng)率,根據(jù)一致預(yù)期,給予公司2017年23倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.44元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:燃熱市場(chǎng)拓展的力度或不及預(yù)期,原材料大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),品牌形象提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。