[買入評級]三棵樹(603737)首次覆蓋：一站式一體化墻面漆領導品牌

房產熱銷拉動裝修需求，涂料市場迎來高速增長。根據歷史數據我們發現裝修需求將滯后房產銷售1 年左右，我們認為，2016 年中國

銷售高增長將拉動17 年裝修需求。預計16 年地產銷售會給今年的墻面涂料市場帶來墻面涂料需求225 萬噸，同比增長22.95%。同時，2017 年初的

銷售數據超預期，三四線城市去庫存加速，且未裝修房居多，新增裝修需求將加速下半年的涂料市場增長。

我國涂料行業規模不斷增長，梯隊式格局逐漸顯現。通過房產熱銷及二次重刷周期縮短拉動涂料需求的判斷，我們預計2017 年建筑涂料需求達到732萬噸，同比增長23.1%，其中墻面涂料需求達到225 萬噸，未來將保持6%左右的復合增速。我國涂料市場集中度較低，內外資企業差距較大，市場競爭較為激烈，市場份額逐漸向品牌企業集中，各品牌呈現出的梯隊層次明顯。外資品牌深耕中國市場，長年累月享受品牌溢價，消費升級時代下用戶更注重定制化與個性化服務。

背靠大型開發商，持續開拓渠道提升市場份額。公司于17 年3 月與恒大簽訂5 年20 億元訂單的戰略合作協議，平均每年新增4 億元。預計2017-2021年將因此增加工程漆銷量7.14 萬噸/年，增加凈利潤約3500 萬元/年。同時公司將B 端客戶持續做強做大，并從建房、裝修、零售多個環節向一二線城市的C 端市場滲透。公司利用募集資金布局四川14 萬噸墻面漆產能，天津與四川產區的產能規劃大于華東地區，而銷售網點數量相對落后，產能擴張與產區合理布局將拉動公司持續開拓經銷渠道，降低運輸成本，提升市場份額；直銷端的收入占比提升將使得費用被攤薄，凈利潤率將逐步改善。

我們預測公司2017-2019 年每股收益分別為1.99、2.59、3.12 元，參考涂料、建材家裝可比公司，我們給予17 年37 倍PE，對應目標價為73.6 元，首次給予買入評級。

新增銷售面積存在下滑的風險，公司毛利率存在下滑風險

與恒大的戰略合作存在采購低于預期的風險，擴產進度存在低于預期的風險