【SMM干貨】杉杉股份新能源業務表現評價及前景分析

6月16日，杉杉股份發布公司債券2017跟蹤評級報告，聯合信用評級有限公司維持公司主體長期信用等級為AA，評級展望為“穩定”；同時維持“13杉杉債”債項“AA”的信用等級。

杉杉股份業務分為新能源業務及非新能源業務兩大板塊。新能源業務板塊覆蓋鋰電新能源上下游產業鏈雙閉環，為公司主要的業績來源及發展重點，業務布局圖如圖一所示。上海有色網綜合整理分析杉杉公司2016年年報、2017年第一季度報告以及最近債券信用評級報告，總結以下核心業務數據及重要訊息。

（圖一：杉杉股份新能源業務板塊布局圖）

鋰電材料業務 經營模式：

采購：根據年度經營預算管理推行年度采購規劃，擇優選擇年度合作供方，采用年度合作為主、臨時補充采購為輔的采購模式。采購部根據月度產銷計劃并結合原料實際庫存安排月度原料到貨。

生產：公司根據以銷定產的生產原則，由采購部按月制定銷售計劃。采取自制為主、委托加工為輔的生產模式：自己立項、開發技術難度大，但利潤率高的產品，對于普通能耗高產品采取提供原料委托加工的模式。

銷售：公司訂單價格原則上根據原材料成本推算加成的方式進行確定。

新能源汽車業務 經營模式：

杉杉股份自2016年起布局新能源汽車業務，主要提供電池系統集成與動力總成開發、整車設計與研發、新能源汽車充電樁建設運營及新能源汽車租賃服務。杉杉股份通過搭建“三網一位”的綜合智能服務平臺，融合充電網、車聯網、互聯網和停車位，通過線上線下相互支撐，為用戶提供新能源車輛租賃及充電樁基礎設施建設的綜合解決方案。

能源管理服務業務 經營模式：

客戶主要定位于工商業企業，以儲能技術與產品的應用為核心提供綜合能源開發與服務的整體解決方案。杉杉于去年收購了光伏企業尤利卡。尤利卡持有光伏電站發電銷售模式為“自發自用，余電上網”和“全額上網”，預計未來三年內實現總裝機容量210MW。

上海有色網分析認為，2016年杉杉正極材料產能利用率僅有50.82%，且正極材料銷量同比下降5.87%，新能源汽車銷量也僅有78輛，同比下降61%，主要是其出于自身風險防控主動減少出貨量。這個現象反映了行業面臨的普遍困境：上游原材料價格不穩定帶來的成本管控壓力及毛利下滑風險，同時補貼政策延緩發放及要求提高亦使得下游觀望情緒蔓延，難以把握市場下游需求。主動減少出貨量有利于自身風險防控，以維持產銷率及存貨周轉率在一個合理水平。

上海有色網分析認為，綜合杉杉整體業務規劃，其注重技術研發（鋰電材料及新能源汽車業務獲得多項國內外專利）、整合產業鏈上下游的經營理念符合新能源汽車發展趨勢。杉杉2017第一季度正極材料營業收入較去年同期增加43%，可見其一季度正極材料產銷表現較好。上海有色網分析還注意到，杉杉公司短期債務規模較大，存在一定短期償付壓力。新能源汽車業務的投資回報尚不明朗，而正極材料的賬期較長，亦存在一定現金流壓力（2017第一季度鋰電材料的應收票據增加了34.75%，而原材料預付款較上季度增加了143.36%），企業為維持周轉，亦或采取與2016年類似策略選擇性出貨。

（上海有色網 洪璐）