投資收益充門面也罷 揚子地板小心供應商變“豬隊友”

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其第一大木業(yè)供應商過往連續(xù)遭處罰無疑埋下定時炸彈，而募集資金投向嚴重過剩產(chǎn)能也令人匪夷所思 在新三板轉板制度逐漸明朗的利好消息推動下，近日，揚子地板完成上市輔導并向證監(jiān)會提交了招股說明書。據(jù)招股書披露，該公司計劃登陸深交所中小板，此次IPO將發(fā)行不超過3345萬股，占發(fā)行后總股本的25.00%。擬募集資金3.77億元，用于生態(tài)家居材料建設項目和營銷網(wǎng)絡改造與品牌推廣項目。 隨著木質地板普及率的逐年提高，木地板行業(yè)擴張的局限性也逐漸顯露。業(yè)內人士表示，行業(yè)的特殊性使得銷售渠道面臨單一化，直營店和經(jīng)銷商的線下門店主要集中開設在紅星美凱龍、百安居等建材商城和商鋪聚集的家居建材市場附近。而門店的數(shù)量取決于建材商城和市場的數(shù)量，天花板形勢逐漸顯現(xiàn)。同時，中國地板行業(yè)產(chǎn)量近7億平方米，而實際需求量僅4億多平方米，產(chǎn)能過�，F(xiàn)象顯露無遺。再加上地產(chǎn)行業(yè)將面臨長期的寒冬行情，木地板行業(yè)面臨的處境可想而知。 除了外部因素，揚子地板自身也面臨業(yè)績增長緩慢、供應商環(huán)保存疑等諸多問題。此外，在行業(yè)產(chǎn)品整體升級的趨勢下，其仍逆勢擴張復合板產(chǎn)品線的動作更讓人對公司未來的發(fā)展邏輯感到疑慮。 業(yè)績增長緩慢 揚子地板是中國最大的木地板制造企業(yè)之一，以強化復合地板、實木復合地板、實木地板的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務為核心主營業(yè)務。根據(jù)最新披露的年報顯示，揚子地板2016年實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比增長12.67%，實現(xiàn)凈利潤5239.11萬元，同比增長3.46%。雖然整體有小幅增長，但觀察該公司近四年財務數(shù)據(jù)后《投資時報》記者發(fā)現(xiàn)，揚子地板的業(yè)績增長并不樂觀，特別是其中兩年均出現(xiàn)了不同程度的下滑。 2013年至2016年，揚子地板的營業(yè)收入分別為3.80億元、3.52億元、3.28億元和3.69億元，同比增長率分別為13.94%、-7.50%、-6.84%和12.67%。凈利潤則分別為0.60億元、0.48億元、0.51億元和0.52億元，同比增長率分別為11.78%、-20.27%、5.14%和3.46%。 事實上，2015年和2016年揚子地板凈利潤的增長要歸功于其多元化投資。據(jù)招股書提示，該公司對四家公司投資賬面價值合計為8443萬元，兩年貢獻投資收益合計1115萬元，其中2015年為600萬元，而2016年為515萬元。貢獻度最大的則是由皖東農(nóng)商行分配2014年度利潤600萬元。由此可見，如若除去投資收益，該公司主營業(yè)務的利潤已連續(xù)三年下滑。 與同行業(yè)公司對比來看，揚子地板排名數(shù)據(jù)都差強人意。木地板行業(yè)的龍頭企業(yè)大亞科技(圣象地板)，一直占據(jù)行業(yè)10%以上市場份額，年營業(yè)收入平均近70億元。大自然家居(大自然地板)則以20億元年營收排名第二，不過，大自然的品牌價值增長20%已躍升至279.35億元，高居地板行業(yè)第一。而揚子地板在上述排名里處中下游位置，知名度略遜一籌。 供應商問題重重 相對于不太樂觀的營業(yè)收入和凈利潤，揚子地板近四年來平均33.5%的毛利率略高于行業(yè)30%的平均值，這與其高定價不無關系。《投資時報》記者注意到，無論是出廠價格還是終端銷售價格，揚子地板的產(chǎn)品均價普遍高于市場平均價格30%-40%。 記者查閱相關資料后發(fā)現(xiàn)，木地板的價格主要由材質與甲醛含量決定。對于復合地板而言，膠粘劑甲醛含量是價格的主要決定因素。一般而言，不含醛的膠價格要遠高于含醛膠。而復合板在制造過程中需要大量膠粘劑。由于大部分膠粘劑中均含有游離甲醛成分，這也成為地板中甲醛含量的主要來源。如果膠粘劑中的甲醛含量超標，無疑將對地板質量造成較大影響。 對于不含游離甲醛成分的膠粘劑，價格自然遠遠高于其他種類的膠粘劑，有時甚至出現(xiàn)十倍的價格差。據(jù)悉，目前市面上質量差的膠粘劑價格為1500元/噸左右，而不含甲醛者則高達2萬元/噸。可想而知用其制造的地板產(chǎn)品價格也遠高于普通地板。此外，目前較為流行的膠粘劑還有很多實木復合地板所用的大豆蛋白膠。這種膠粘劑中不含甲醛，較為安全，其產(chǎn)品售價相比普通產(chǎn)品亦高出30%。 據(jù)招股書披露，揚子地板主要供貨商為太和東盾木業(yè)有限公司(下稱“東盾木業(yè)”)，2013年至2016年6月涉及東盾木業(yè)的采購金額分別占總采購金額的49.48%、47.44%、40.95%和38.14%。雖然比例逐年走低，不過相對于其他大部分供應商不足5%的比例，揚子地板對于東盾木業(yè)依賴相對較高。 記者查閱東盾木業(yè)的相關新聞報道發(fā)現(xiàn)，該公司產(chǎn)品經(jīng)質監(jiān)局多次抽查均不合格：2011年兩次因甲醛釋放量超標，國家質監(jiān)總局通報東盾木業(yè)中密度纖維板被列為不合格產(chǎn)品；2012年人造板安徽省質監(jiān)局抽查不合格；2015年刨花板上海質監(jiān)局抽查不合格。 除此之外，東盾木業(yè)多次因為環(huán)境污染問題遭到群眾舉報。雖然經(jīng)2014年省環(huán)保廳檢測，東盾木業(yè)符合環(huán)保標準，但是并沒有消除由此帶來的負面影響。 產(chǎn)能利用率失衡 產(chǎn)能過剩是制約中國木地板行業(yè)發(fā)展的一大瓶頸。業(yè)內資深人士表示，當前中國地板產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)能過剩問題已是一種“結構性產(chǎn)能過剩”，其特點是低水平、同質化的產(chǎn)能過多，而高端產(chǎn)能缺乏。雖然中國地板總產(chǎn)量位于世界前列，但落后產(chǎn)能過剩，大量地板需要淘汰，高端領域所用優(yōu)質地板卻供不應求，有的品種甚至處于空白。 同時，受地熱門、美國毒地板、上海質監(jiān)發(fā)布風險預警等事件影響，中國消費者對于復合地板的信任度大幅下降，不論是否宣傳有無甲醛，都普遍擔憂其甲醛超標問題。受此影響，健康舒適的實木地板受到了大部分高端消費者的青睞。實木地板逐漸逆市崛起，重回消費主流地位。而整體行業(yè)產(chǎn)能過剩問題也凸顯出高端實木產(chǎn)品稀缺的態(tài)勢。 事實上，揚子地板的產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)量情況就可以從側面說明中國木地板行業(yè)之現(xiàn)狀。2013年至2016年6月該公司強化復合地板的產(chǎn)能從600萬平方米降為337.5萬平方米，產(chǎn)量則由667.55平方米降為254.44萬平方米，產(chǎn)能利用率由111.26%降為75.39%；實木復合地板的產(chǎn)能從37.5萬平方米降為22.5萬平方米，產(chǎn)量則由28.75萬平方米降為14.07萬平方米，產(chǎn)能利用率則由76.67%降為62.53%；實木地板的產(chǎn)能從10.5萬平方米降為6.75萬平方米，產(chǎn)量則由6.13萬平方米增長為6.7萬平方米，產(chǎn)能利用率則由58.38%增長為99.26%。 由此可見，復合地板的產(chǎn)能、產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率逐年下滑，而實木地板的產(chǎn)能雖然下降，但產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率卻都得到提高，尤其是產(chǎn)能利用率方面已接近飽和狀態(tài)。 不過，據(jù)招股書披露的募集資金計劃顯示，揚子地板此次募集資金擬投入項目屬于人造板行業(yè)大類中的膠合板，并不符合當下發(fā)展趨勢。在其復合地板的產(chǎn)能利用率僅為62.53%、實木地板產(chǎn)能利用率接近飽和的情況下，卻逆勢繼續(xù)擴大復合地板的產(chǎn)能，著實難以理解。 除此之外，揚子地板深陷質量門問題也引起市場關注。2015年國家質量監(jiān)督檢驗檢疫總局發(fā)布公告，揚子地板由于產(chǎn)品質量監(jiān)督抽查不合格，被調整出AA類工業(yè)企業(yè)名單(AA類企業(yè)是指履行產(chǎn)品質量主體責任的保障能力強、實現(xiàn)程度好的優(yōu)秀自律企業(yè))。同年3月28日，黑龍江省工商局對揚子地板進行抽檢，其兩批次地板靜曲強度均顯示不合格。