【研究報告內容摘要】

萬和電氣今日披露其16年報及17年一季報:公司16年全年實現營收49.60億元,增長18.30%,實現歸母凈利潤4.31億元,增長35.12%,實現EPS0.98元;其中16四季度實現營收15.02億元,增長35.19%,實現歸母凈利潤1.37億元,增長118.48%;公司擬每10股派現金紅利7.30元。17年一季度公司實現營收14.51億元,增長12.07%,實現歸屬凈利潤1.26億元,增長18.21%,實現EPS0.29元;公司預計17H1歸屬凈利潤增長5%~40%。

多渠道共同發力,收入端實現較好增長:16年公司出口業務收入增長9.10%,內銷收入增長25.89%,預計電商渠道增長40%、OEM渠道增長100%,工程渠道也實現快速增長,傳統渠道仍然實現10%的穩健增長;分產品來看,公司生活熱水及廚電產品業務分別增長17.53%及23.70%,整體表現較為均衡;此外,在公司多業務及多渠道共同發力背景下,17Q1仍然延續16年穩健增長趨勢,整體營收表現符合預期。

成本壓力短期影響毛利率,但盈利能力仍有改善:原材料漲價壓力在一季度集中釋放,17Q1毛利率下行4.11pct,但后續伴隨產品價格逐步提升,毛利率也將逐步回歸至合理水平;公司一季度期間費用率小幅下行0.21pct,且政府補助及投資收益增厚當期業績;此外,由于不再受金融資產公允價值變動拖累,公司盈利能力也有所改善;綜上,一季度公司歸屬凈利率仍小幅提升0.45pct,從而使得公司業績表現好于營收。

預收款增加且費用計提充分,公司長期發展值得期待:一季度末公司預收款項達到2.76億元,環比及同比分別增長24.25%及114.94%,體現經銷商對公司產品銷售的信心;此外,其他流動負債科目持續增長至2.38億元,進一步強化未來業績增長的確定性;同時公司已積極布局空氣能、太陽能等新能源產品,品類擴張帶動下公司長期發展空間廣闊。

維持公司“買入”評級:受益于公司各渠道及各條業務線綜合發力,公司16全年及17Q1收入端均實現較好增長,且結合盈利能力改善,業績表現優于營收;而后續基于傳統優勢產品持續發力及積極布局新業務,其長期發展值得期待;預計公司17、18年EPS為1.14及1.33元,對應公司當前股價PE分別為19.35及16.59倍,維持公司“買入”評級。

1.原材料價格波動風險;

2.房地產市場波動風險。