中國經濟網編者按：主承銷商為長城證券的皮阿諾于2017年3月10日在深交所上市，公司主要從事定制廚柜、定制衣柜及其配套家居產品的個性化定制和設計安裝服務，股票簡稱“皮阿諾”，股票代碼為“002853”；本次公開發行A股股票數量1,560萬股，均為新股發行，無老股轉讓；本次發行完成后總股本6,213.66萬股。\u00A0

公司預計2017年一季度營業收入區間為8,000萬元至8,500萬元，較上年同期增長16.55%至23.84%；預計歸屬于母公司所有者的凈利潤區間為100萬元至500萬元。\u00A0

值得注意的是，皮阿諾2016年營收為63,038.28萬元，同行業可比公司索菲亞2016年營收為45.30億元，數據可見，皮阿諾2016年營收是索菲亞的1/7。但皮阿諾毛利率卻反超索菲亞。皮阿諾2016年毛利率為37.85%，索菲亞同年毛利率為36.38%。\u00A0

另據北京商報報道，皮阿諾在報告期內曾兩登質檢黑榜。2014年吉林省工商局發布《流通領域室內裝飾裝修類商品質量抽查檢驗結果》，皮阿諾一款標稱生產廠家為“中山市新山川實業有限公司”的一款櫥柜因“內結合強度不合格”登上質量黑榜。2015年，吉林省工商局發布《流通領域家具、櫥柜、地板等質量抽查檢驗結果》，皮阿諾一款標稱生產廠家為“皮阿諾櫥柜新山川實業有限公司”的櫥柜產品因靜曲強度等指標不達標而被判不合格。\u00A0

中國經濟網記者試圖聯系皮阿諾，截至發稿，采訪郵件暫未收到回復。\u00A0

據招股書顯示，公司全稱廣東皮阿諾科學藝術家居股份有限公司，成立于2005年6月14日，整體變更為股份有限公司日期為2014年5月26日。\u00A0

公司前身為成立于2005年6月14日的中山市新山川實業有限公司，新山川以截至2014年2月28日經立信會計師事務所審計的凈資產130,691,379.68元為基礎，以整體變更的方式發起設立廣東皮阿諾科學藝術家居股份有限公司，其中42,750,000.00元折為股份公司的總股本42,750,000股，每股面值1元，其余凈資產87,941,379.68元計入資本公積。\u00A0

2014年5月8日，皮阿諾發起人召開了股份公司創立大會。新山川于2014年5月26日在中山市工商行政管理局正式辦理了工商變更登記手續，公司名稱變更為廣東皮阿諾科學藝術家居股份有限公司，并領取了新的營業執照。股份公司設立時的注冊資本為4,275萬元，法定代表人為馬禮斌先生。\u00A0

公司主要從事定制廚柜、定制衣柜及其配套家居產品的個性化定制和設計安裝服務，是中國定制家居行業的領軍品牌之一。\u00A0

經營范圍為設計、生產、加工、銷售：家居用品、木制家具、廚房電器設備、五金配件、五金制品、有機工藝品、塑膠制品、玻璃制品；銷售：日用雜品、日用百貨、紙制品；貨物進出口、技術進出口（依法須經批準的項目，經相關部門批準后方可開展經營活動）。\u00A0

公司目前的總股本為4,653.66萬股，馬禮斌先生直接持有68.90%的股份，通過盛和正道間接持有13.05%的股份，公司的控股股東和實際控制人為馬禮斌先生。馬禮斌為中國國籍，無境外永久居留權。\u00A0

皮阿諾于2017年2月22日在深交所發布最新版招股說明書，于2017年3月10日在深交所上市，主承銷商為長城證券；股票簡稱“皮阿諾”，股票代碼為“002853”；本次公開發行A股股票數量1,560萬股，均為新股發行，無老股轉讓；本次發行完成后總股本6,213.66萬股。\u00A0

此次皮阿諾發行募集資金總額為人民幣48,406.80萬元；發行募集資金凈額為44,585.09萬元，分別用于以下項目：\u00A0

1.中山阜沙產能擴建項目，擬投資額14,486.83萬元，募集資金投資凈額14,486.83萬元；2.天津靜海產能建設項目一期，擬投資額18,849.17萬元，募集資金投資凈額17,199.34萬元；3.一體化信息管理系統建設項目，擬投資額2,898.92萬元，募集資金投資凈額2,898.92萬元；4.補充流動資金，擬投資額10,000.00萬元，募集資金投資凈額10,000.00萬元。\u00A0

應收賬款占比曾大幅下降引問詢\u00A0

據證監會發布的皮阿諾首次公開發行股票申請文件的反饋意見顯示，根據招股說明書披露，2013年末、2014年末及2015年末應收賬款分別為1,995.23萬元、4,149.48萬元和4,186.23萬元。\u00A0

請在招股說明書“管理層討論與分析”中按銷售渠道將應收賬款予以進一步分類，結合發行人對客戶的信用期及合同約定說明應收賬款是否逾期，發行人報告期內對同一客戶的信用期是否存在變化，應收賬款相應減值準備計提是否充分，壞賬計提政策是否謹慎、穩健，結合賬齡分析2015年末發行人一年以內應收賬款占比大幅下降的原因，并補充披露鴻瑞祥隆商貿和珠海市富景居投資有限公司應收賬款發生的背景。請保薦機構及會計師對上述事項進行核查并發表意見。\u00A0

證監會主板發審委2017年第13次會議審核結果公告顯示：\u00A0

1、請發行人代表進一步說明：（1）報告期各期新增或撤銷經銷商數量較大的具體原因及其合理性；報告期內有無已撤銷的經銷商又成為新增經銷商的情況，報告期內新增經銷商的收入貢獻情況；（2）發行人對北京、天津、深圳經銷商財務支持的原因和具體方式，報告期各期的發生金額及利率水平，目前對于經銷商是否存在類似財務支持的情況；（3）在對部分規模較大經銷商給予供貨價折扣優惠的情況下，發行人經銷商模式業務收入和毛利率逐年上升的合理性；（4）報告期內個人客戶銷售收入占全部銷售收入的比例較大的具體原因，報告期各期現金交易的金額及所占比例，收入確認相關的原始憑證是否完整；（5）報告期內經銷商的最終銷售情況。請保薦代表人發表核查意見，并說明核查的程序、結論和依據。\u00A0

2、請發行人代表從產品結構、產品質量、產品成本及產量、售價等方面，進一步說明并披露報告期內毛利率高于同行業上市公司的原因和合理性，并對比分析發行人與同行業可比上市公司相同或相似產品的毛利率差異。請保薦代表人說明核查意見。\u00A0

3、請發行人代表進一步說明（1）發行人未嚴格按規定給員工繳納社會保險和住房公積金等“五險一金”的具體原因，是否損害發行人員工利益，是否符合《社會保險法》、《勞動法》、《住房公積金管理條例》等法律法規的規定，是否存在潛在糾紛和被政府監管部門處罰的風險；（2）未繳納情況對發行人經營業績的影響，對本次發行是否構成障礙；（3）發行人及其控股股東、實際控制人是否已經和/或將要采取措施予以糾正及糾正的具體時間。請保薦代表人說明核查意見。\u00A0

據招股書顯示，皮阿諾2014年至2016年綜合毛利率分別為40.20%、41.41%、37.85%；同行業可比公司分別為歐派、金牌、我樂、索菲亞、好萊客、志邦。\u00A0

皮阿諾與同行業可比上市公司綜合毛利率比較情況（截圖自皮阿諾招股書）\u00A0

皮阿諾表示，報告期內，公司毛利率水平較高的原因為以下幾點：\u00A0

（1）銷售策略差異。品牌生產商對供貨價格決定權大，公司因產能有限、主推優勢品種，以保證公司利潤率水平目標高于規模擴張目標，因此毛利率略高。\u00A0

（2）產品差異。公司、金牌、我樂、志邦產品主要為定制廚柜，索菲亞、好萊客主要為定制衣柜。歐派除這兩類收入外，還包括定制衛浴和定制木門，其毛利率普遍較低，在一定程度上影響了歐派的綜合毛利率。\u00A0

（3）銷售模式差異。直營模式毛利率高于其他模式毛利率，可比公司中歐派、好萊客直營模式收入占比較低，總體低于公司，我樂無直營收入，歐派、好萊客、我樂報告期可比期間綜合毛利率低于公司。\u00A0

（4）主導產品差異。烤漆類產品和吸塑類產品市場需求良好，公司定位其為公司主導產品，公司產品定價時對主導產品要求的毛利率高，因此，烤漆類產品和吸塑類產品的高毛利率提升了公司綜合毛利率。\u00A0

（5）材料選用、生產工藝和流程的優化提升了毛利率。公司加強研發和信息化管理，不斷對材料、工藝和流程等進行優化，材料、工藝和流程優化等降低成本，提高了公司的毛利率。\u00A0

報告期內兩登質量黑榜\u00A0

據北京商報報道，2014年12月18日，吉林省工商局發布《流通領域室內裝飾裝修類商品質量抽查檢驗結果》，櫥柜品牌皮阿諾、薩博登上質量黑名單。\u00A0

櫥柜產品不合格，是這次抽檢結果的重要表現。檢測結果顯示，標稱商標為“薩博”、生產日期或批號為“2014年7月”、標稱生產廠家為“青島薩博整體廚房有限公司”的一款櫥柜因“靜曲強度不合格”登上質量黑榜；標稱商標為“皮阿諾”、生產日期或批號為“2014年3月”、標稱生產廠家為“中山市新山川實業有限公司”的一款櫥柜因“內結合強度不合格”登上質量黑榜。\u00A0

值得注意的是，如今有些櫥柜企業也做衣柜，同樣面臨質量考驗。此次抽檢中，皮阿諾除櫥柜上不合格名單以外，一款標稱商標為“皮阿諾”、生產日期或批號為“2014年4月”、標稱生產廠家為“中山市新山川實業有限公司”的衣柜也因“握螺釘力不合格”成為質量黑榜主角。\u00A0

另據北京商報2015年報道，2015年4月10日，吉林省工商局發布《流通領域家具、櫥柜、地板等質量抽查檢驗結果》，一款標稱商標為“皮阿諾”、抽樣地點為“吉林市中東新生活購物樂園有限公司越山路378號”、標稱生產廠家為“皮阿諾櫥柜新山川實業有限公司”的櫥柜產品因靜曲強度等指標不達標而被判不合格。\u00A0

分析指出，靜曲強度不合格，可能使櫥柜門板或柜體在使用過程中出現變形甚至斷裂。此前不久的2014年12月18日，標稱生產單位為“中山市新山川實業有限公司”的一款皮阿諾櫥柜產品已被吉林工商曝出“內結合強度”不達標，問題依然是板材。號稱“科學藝術廚房”，卻連材料都選不好，皮阿諾咋想的？\u00A0

據南都周刊報道，皮阿諾曾率先提出的6年質保正當其時，成功應對了消費者的訴求，憑借貼心服務獲得眾多消費者的信賴。\u00A0

皮阿諾招股書顯示，憑借過硬的生產能力與研發設計技術、良好的產品與服務質量，公司生產的“皮阿諾”品牌定制廚柜多次榮獲中國廚柜行業十大品牌榮譽稱號，公司通過了中國環境標志產品、ISO9001質量管理等權威認證。\u00A0

經銷模式穩定性存風險

據招股書顯示，報告期內，公司的銷售模式以經銷模式為主，最近三年，公司通過經銷模式實現的收入分別為40,083.12萬元、40,980.01萬元、50,601.51萬元，占公司主營業務收入的比例分別為80.45%、81.41%、81.69%。\u00A0

在可預見的未來，公司仍將保持以經銷模式為主的銷售模式，因此能否維持經銷商體系的穩定性和經銷商的持續發展是公司面臨的重要風險。\u00A0

盡管公司經過多年的發展已經與主要的經銷商建立了穩定的業務關系，但倘若主要經銷商在未來經營活動中與公司的發展戰略相違背，或經銷商不能穩定持續成長，使雙方未能保持穩定和持續的合作，可能會對公司的未來發展造成不利影響。\u00A0

據招股書顯示，皮阿諾與經銷商之間存在訴訟官司。\u00A0

公司原沈陽地區經銷商魏強以公司提前解除其沈陽地區獨家經銷權造成損失為由，向遼寧省沈陽市鐵西區人民法院遞交《民事起訴狀》，要求公司賠償其各項損失人民幣159.3633萬元，因實現債權產生的交通費、食宿費等費用，以及訴訟費。\u00A0

2015年3月2日，公司收到沈陽市鐵西區人民法院（2015）鐵西民三初字第164號開庭傳票。因管轄權原因，該訴訟已移送至中山市第二人民法院審理，并已于2015年6月9日第一次、2015年7月8日第二次開庭審理，2016年1月15日，中山市第二人民法院以（2015）中二法東民二初字第\u00A0229\u00A0號《民事判決書》作出判決，駁回原告魏強全部訴訟請求。\u00A0

魏強提起上訴申請，申請撤銷“（2015）中二法東民二初字第229號”《民事判決書》并支持其上訴請求，2016年5月23日，廣東省中山市中級人民法院作出上訴人魏強自動撤回上訴處理的終審裁定。\u00A0

公司管理層認為，該經銷商未能完成銷售任務且未專注皮阿諾品牌產品的經營，公司經與該經銷商溝通后撤銷其經銷商資格，符合雙方簽訂的經銷合同的約定和公司對經銷商的管理規定，截至本招股說明書簽署日，公司已終審勝訴，該訴訟不會對公司經營造成重大影響，也不會對本次發行上市構成實質性障礙。

受困融資、產能瓶頸\u00A0

據中國經營報報道，皮阿諾在招股書中分析，融資難、產能不足制約著公司進一步發展，讓公司在競爭中處于不利地位，因此，擬通過公開發行股票并上市，有效的解決產能瓶頸。\u00A0

另外，皮阿諾以經銷模式為主，上市成功后，上述兩個產能項目建成，將增加3.5倍的產能，暗存多重風險。皮阿諾方面向《中國經營報》記者表示，“在可預見的未來，公司仍將保持以經銷模式為主的銷售模式�！盶u00A0

若本次IPO成功，募集資金將用于投資中山阜沙產能擴建項目和天津靜海產能建設項目一期，皮阿諾的產能將在短時間內迅速增長。\u00A0

中國家居家裝電商專家、《家居家電觀察》創始人王建國分析，皮阿諾新增產能的使用效率是常態化的風險，如果原材料采購、庫存成本控制、工人規模成本控制不當，再加上市場容量增速低于預期，皮阿諾將面臨新增產能不能被及時消化的常態化風險。\u00A0

皮阿諾方面在接受《中國經營報》記者采訪時表示，行業年增長率保守預計將達到20%以上，公司目前的產能已無法滿足公司未來三到五年的發展規劃。隨著公司募集資金投資項目的建成，公司的產能將迅速擴大，將滿足公司未來幾年業務增長的需求。