目標(biāo)價(jià)：50.00元

　　現(xiàn)價(jià)：39.52元

　　總市值：18772百萬

　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50元。公司是國內(nèi)少有的全渠道、多品類快時(shí)尚集團(tuán)，有望復(fù)制ZARA成功途徑。預(yù)計(jì)2017年成人裝品牌恢復(fù)增長；未來童裝、新晉少女裝品牌MG、高端品牌AP及并購高定品牌渠道全面鋪開。預(yù)測(cè)2016-2018年EPS分別為1.13/1.43/1.83元，目標(biāo)價(jià)50元，對(duì)應(yīng)2017年35倍PE，增持評(píng)級(jí)。

　　應(yīng)需而變，多品類均衡發(fā)展，精細(xì)管理助力男、女、童裝齊飛。公司男、女裝收入均超20億元，童裝高速成長，多品類掌控力在業(yè)內(nèi)頗為難得。2013-15年基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，16年中報(bào)業(yè)績同比有所下滑，但我們認(rèn)為憑借其精細(xì)化的供應(yīng)鏈及終端管理，17年有望調(diào)整到位。

　　謀勢(shì)而動(dòng)，全渠道立體布局，傳統(tǒng)百貨街店和新興購物中心、電商四輪驅(qū)動(dòng)。公司采取“四輪驅(qū)動(dòng)”的銷售渠道策略，順應(yīng)潮流布局全渠道。2015年，街邊店、百貨和購物中心銷售占比近乎三分天下，電商渠道增長勢(shì)頭明顯；2016年雙11，公司以6.15億拿下了國內(nèi)時(shí)尚服飾品牌第一的佳績，相比去年單日3.83億元同比增長61%。

　　“創(chuàng)新+供應(yīng)鏈管理”，助推公司價(jià)值提升。1）致力于自主品牌的研發(fā)設(shè)計(jì)。年均開發(fā)超8,000款新品,零售門店每1至2周上新。2）不斷提升供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)。新物流中心確保營銷渠道持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，加快了新品上架時(shí)間和存貨周轉(zhuǎn)。3）新品牌孵化有望成為未來增長驅(qū)動(dòng)。新少女裝品牌MG與高端男裝品牌AP渠道2017年鋪開，同時(shí)攜手法國高級(jí)定制品牌AlexisMabille，進(jìn)一步拓展品牌矩陣。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌渠道推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。