目標價：19.16元

　　上次目標價：19.16元

　　現價：14.08元

　　維持目標價19.16元，“增持”評級。近日鈷價大漲，帶動公司正極材料上漲，我們測算其產品漲幅大于鈷金屬漲價帶來的成本漲幅，噸加工利潤大幅提升，而2016年出售金融資產進度低于預期，故調整2016-2018年EPS至0.26（-0.21）/0.82（+0.20）/1.14（+0.37）元，但考慮鈷價有周期性，維持目標價19.16元，“增持”評級。

　　鈷金屬漲價產業鏈受益者。受金屬鈷產品價格大幅上漲影響，公司的主力產品鈷酸鋰也大幅上漲，根據我們監測數據測算，公司產品價格漲幅遠大于原材料鈷金屬價格漲幅，公司噸加工利潤將會得到大幅提升。

　　噸加工毛利漲幅超越成本漲幅，賺取超額利潤。以精煉鈷加工為鈷酸鋰正極為例，當電解鈷價格漲幅20%（精煉鈷折算價格），對應的鈷酸鋰價格漲幅達到12%，則可抵消掉成本的上升；電解鈷由2016年9月份由20萬/噸上漲至目前37.5萬元/噸，漲幅達到87.5%，對應成本上升52.5%，而鈷酸鋰正極（杉杉股份）由18.5萬/噸上漲至33萬/噸，公司鈷酸鋰產品漲幅達到78%，顯著高于成本漲幅，公司毛利率快速增長，杉杉股份鈷酸鋰產能高達1.9萬噸、三元產能約8000噸，將顯著受益。

　　垂直整合布局電動汽車全產業鏈。杉杉股份依托自身的電池材料業務，向下游拓展電池PACK、電機、電控、整車、整車運營和充電樁運營，在新能源汽車產業發展初期這種垂直整合模式具有很強的競爭力。同時公司資本實力非常雄厚，有充足的資金支持公司在電動汽車產業鏈進行布局。

　　風險提示：新能源汽車銷量不達預期。