投資要點事件：2月21日，

發(fā)布公告，2016年度公司共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒約為6萬噸，其中茅臺酒基酒約為3.9萬噸，系列酒基酒約為2.1萬噸；預(yù)計2017年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入128.52億元，同比增長25.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤56.68億元，同比增長15.92%。

　　收入增速略超預(yù)期，利潤增速符合預(yù)期。繼2016年四季度公司收入增速達到近27%，2017年一季度公司收入增速預(yù)計再次超過25%，略超市場預(yù)期，收入表現(xiàn)也與春節(jié)茅臺酒旺銷普遍缺貨行情相一致。茅臺連續(xù)提前公布2016年和2017年一季報預(yù)計經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們認為這反映了公司關(guān)賬日期進一步提前，且對收入增長具備充足信心。2017年一季度公司利潤增速預(yù)計同比增長近16%，我們認為利潤增速低于收入增速的主要原因在于消費稅稅基的調(diào)整，這可以從2017年1月控股股東茅臺集團（主要由股份公司貢獻）稅收同比大幅增長163.5%中體現(xiàn)，全年來看利潤增速會逐步回歸。

　　淡季一批價仍維持高位，全年增量計劃下收入有望實現(xiàn)20%增長。春節(jié)前期飛天茅臺一批價持續(xù)上漲，一度高達1200元，旺季結(jié)束后一批價僅小幅回落至1130元，經(jīng)銷商盈利水平得到根本性改善，渠道信心持續(xù)得到強化，依據(jù)整體供需情況我們判斷全年一批價可站穩(wěn)1050元。2017年公司計劃茅臺酒銷量2.6萬噸左右，預(yù)計同比增長10%-15%（考慮預(yù)收賬款確認，實際發(fā)貨可能會更多），并且增量部分重在加大供應(yīng)生肖酒、定制酒等更高端產(chǎn)品，在保證飛天茅臺穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上進一步升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。基于一季度公司銷售的強勢表現(xiàn)以及茅臺在高端酒市場的品牌優(yōu)勢，我們認為2017年全年公司收入有望實現(xiàn)20%增長。

　　長期來看，我們判斷茅臺酒總體供應(yīng)偏緊，未來2-3年公司收入復(fù)合增速可達15%以上。從供給端看，根據(jù)過去幾年茅臺基酒產(chǎn)量情況，我們按照75%-80%比例測算茅臺成品酒（5年生產(chǎn)周期）理論供應(yīng)量，預(yù)計未來三年每年可新增約2000噸（年復(fù)合增速約7%）；從需求端看，根據(jù)目前消費升級趨勢和渠道低庫存水平，我們判斷茅臺已進入補庫存周期，未來三年茅臺酒每年可新增消費量10%左右，即2017-2019年茅臺酒供應(yīng)量總體偏緊，唯有通過提價來實現(xiàn)量價均衡。考慮到價格上行的平滑，我們判斷未來2-3年公司收入復(fù)合增速可達15%以上。

　　風(fēng)險提示：限制三公消費力度加大、高端酒行業(yè)惡性競爭、食品品質(zhì)事故。