在公司發布3QFY17經營

后，我們與管理層進行了溝通。

及香港澳門同店銷售增速3QFY17有所回升，主要是基數較低所致。其中，中國鑲嵌珠寶首飾產品同店銷售自2016年9月以來連續四個月保持雙位數增長。由于后續基數將會進一步降低，我們預計上述勢頭將在未來兩個季度持續。我們把FY17/18凈利潤預測微調-3%/0%，以反映

產品毛利率的下降，原因是黃

格從2016年8月的峰值

11%，而毛利率的下降又被中國同店銷售增長假設的提升所部分抵消。我們預測FY18凈利潤增長11%，并將目標價從19.20港元上調至22.70港元，基于13倍FY18預測

(相當于歷史平均+1sd，而先前為11倍市盈率)。公司目前股價對應13.2倍FY18預測市盈率，我們認為已大致反映FY18的盈利復蘇。下行風險：1)

價格下跌；2)香港澳門同店銷售額FY18未出現復蘇。

中國鑲嵌珠寶首飾同店銷售強勁增長20%

　　中國同店銷售增速從2QFY17的-23%回升至3QFY17的+5%。其中，黃金產品同店銷售增速從-30%升至+2%，由平均售價提升所推動，而銷量則下跌13%。鑲嵌珠寶首飾產品同店銷售增速從-3%升至20%，由銷量上升所驅動。鑲嵌珠寶首飾產品平均售價也出現了低單位數的增長(2QFY17為略有下降)。自2016年9月以來，鑲嵌珠寶首飾同店銷售增速已連續四個月維持在10%-20%的高段或以上。管理層透露，本季度一線城市門店(1HFY17占門店總數18%)同店銷售增速優于其他城市。而加盟店的銷售額與自營店鋪的銷售額相若。

香港澳門同店銷售降幅收窄

　　香港澳門同店銷售增速從-39%回升至-11%。黃金產品同店銷售跌幅由-49%縮窄至-12%，銷量下跌20%。鑲嵌珠寶首飾產品同店銷售增速也從-14%提高到-5%。根據我們估計，六福的11%同店銷售降幅遜于同業【周大福(1929HK，減持)為-2%，周生生(116HK，買入)為-7%】。六福的香港門店數目與一年前持平，維持在47家，而管理層打算FY18期間保持門店數量穩定。根據我們的估計，其他兩家公司在2016年將門店數量縮減約8-10%，我們預計2017年將進一步進行門店重整。如果2017年香港零售業務未能出現復蘇，則公司香港零售業務的盈利能力將變得比同業更為脆弱。

　　3QFY17期間，六福在中國新增9家自營店和29家加盟店，在澳門則關閉一家門店。9MFY17期間，公司在中國新增54家門店，實現其2017年新開50家門店的目標。展望FY18，管理層預計在中國增加50家門店，并將其香港門店數量保持穩定。

　　憑借其對零售網絡的專業經營，公司2016年12月在香港旺角開設了第一家“VisionGallery”門店，銷售自有及國際品牌產品，并計劃在2017年增開幾家此類門店。總資本開支約為1,000萬-2,000萬港元。公司相信該項業務可在1-2年內達至盈虧平衡。若市場反應令人滿意，公司可通過加盟模式將該業務擴展至中國。

時間較早，且3QFY17月度同店銷售波動較大，因此管理層相信，4QFY17香港澳門同店銷售額能否進一步復蘇存在不確定性。另一方面，由于基數較低，且月度同店銷售相對穩定，管理層預期中國同店銷售表現將優于港澳市場，而中國鑲嵌珠寶首飾產品同店銷售將維持正增長。

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