事件：近期，我們對公司進行了調研。

　　燃熱龍頭，業(yè)績穩(wěn)定增長。公司產(chǎn)品主攻各類熱水器，其中燃氣熱水器品類優(yōu)勢突出。目前，公司燃氣熱水器零售量的市場占有率為16.8%；電熱水器零售量的市場占有率為5.5%，位于行業(yè)第五名，公司在熱水器行業(yè)處于龍頭地位。

　　16年Q1-Q3營收34.57億元，同比+12.21%；Q1-Q3歸母凈利潤2.94億元，同比+14.64%。主業(yè)延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢，全年收入穩(wěn)定增長確定。

　　政策利好燃熱，增量存量空間雙釋放。國家從政策層面鼓勵用氣，燃熱替代趨勢明顯，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2014年，熱水器市場電熱水器的占比60%，燃氣熱水器占比40%左右，2015年兩類熱水器市場占比幾乎持平，同時北方市場受煤改氣助推，燃熱也迎來高增長。另外，更新周期逐步來臨，存量市場釋放新活力。

　　節(jié)能混合動力系統(tǒng)前景廣闊，工程渠道帶來業(yè)績增長點。公司所研發(fā)的混合動力系統(tǒng)既解決了傳統(tǒng)空氣能熱泵熱水器在寒冷條件下工作效率低甚至不能使用的問題，又能實現(xiàn)各種能源之間的優(yōu)勢互補，最大限度地減少傳統(tǒng)能源的消耗，市場前景廣闊。公司與恒大、綠地、富麗、中糧等客戶簽約建立長期的戰(zhàn)略合作關系，通過工程渠道不斷拓廣該業(yè)務，將為公司帶來新的業(yè)績增長點。

　　聯(lián)營子公司模式降低費用率，產(chǎn)品結構優(yōu)化提升盈利能力。公司采取聯(lián)營子公司模式，在零售市場上不斷拓展、細化，截止目前，公司已成立13個聯(lián)營子公司，未來這一模式仍將不斷推廣，將有效降低費用率。公司成立梅賽思布局智能家居，攜手博世進軍高端，公司產(chǎn)品結構將不斷優(yōu)化，帶動公司主營業(yè)務毛利率不斷提升。

　　盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS分別為0.83元、0.99元、1.17元，未來三年歸母凈利潤將保持17.26%的復合增長率，參考萬得白電一致預期，給予公司2017年22倍估值，對應目標價21.78元，給予“增持”評級。

　　風險提示：燃熱市場拓展的力度或不及預期，原材料大幅波動風險，混合動力系統(tǒng)推廣不利風險。