預計2016年出口與去年持平。公司出口訂單主要來自大股東SEB,由于2015年第四季度北美銷售疲弱導致庫存較高(北美占外貿比例30-40%),2016年第一季度和第二季度處于消化庫存階段,第三季度SEB 對公司訂單開始恢復增長,預計全年外銷收入與去年持平,公司與SEB 計算采用人民幣計價,業績不受

等因素波動影響。公司大股東SEB 除了在炊具與廚房小家電優勢明顯之外,環境與個人護理類產品競爭力強、市場份額大,紹興基地二期投產后,新品類訂單將向公司轉移, SEB 并購WMF 后,部分訂單也有望向公司轉移。

2016年內銷預計增長15-20%,三四級市場成主要增長來源。2016年內銷保守增速在10%以上,中性預計達15-20%,樂觀情況下將達到25%以上。公司于2006年開始布局三四級市場渠道,一方面跟隨國內KA、商超等下沉,另一方面經銷商分銷渠道更主動下沉(包括

生活館等加盟渠道),使得公司在三四級市場表現遠遠強于比競爭對手,零售終端達2.5萬個左右,未來數量增長有限,主要在于效率提升,目前三四線銷售增速在20%-30%左右。目前三四線渠道中存在眾多中小企業和地方品牌,市場集中度較低,而一二級市場中形成了以蘇泊爾、九陽和美的三家為主的競爭格局,傳統廚房小家電集中度在80%以上,從公司內銷收入拆分看,小家電品類三四級市場占比在35%-40%,炊具品類占比在30%-35%之間,未來隨著公司加大對三四線市場的滲透,地方品牌逐漸出局,市場集中度提高,預計三四線渠道仍將保持高速增長。線下渠道中公司目前有300多個一級商代理商,浙江等地以一級代理商為主,四川等省份二級代理商較多。此外,目前公司線上占比約為20%,九陽與美的占比在30%以上,線上份額與同行業公司比仍有較大上升空間。

產品結構升級明顯,布局非廚房品類小家電長期增長無憂。順應

升級趨勢,公司在一二級市場推廣高端產品,球釜電飯煲系列廣受市場好評,目前公司電飯煲在800元以上市場份額第一,專注產品創新,提升公司產品毛利率;公司2014年底公司開始布局非廚房業務,使用SEB 的成熟技術推出空氣凈化器、電熨斗、吸塵器和掛燙機四大品類,利用蘇泊爾現有的品牌和渠道,預計 2-3年非廚電業務將做到 3個億左右。

大股東進一步增持看好公司發展,管理層優異為長期發展保駕護航。公司大股東SEB 上半年增持公司股份5000萬股,持股比例達81.17%,看好公司長期發展。SEB 入主蘇泊爾已經10年,管理層團隊穩定,并購整合與經營經驗豐富,未來將繼續推行股權激勵計劃,提升團隊積極性。公司7月下旬完成12億元的少數股東權益購買,預計下半年增厚EPS 一毛多。

盈利預測與評級。我們維持公司2016年到2018年每股收益分別為1.78元、2.28元和2.77元的盈利預測,對應的動態市盈率21倍、16倍和13倍,購買少數股東權益增厚EPS,公司渠道優勢明顯,品類拓展增加長期發展空間,維持“買入”投資評級。