報告摘要：

三棵樹主營業務為墻面涂料、木器涂料以及膠粘劑。作為民營涂料公司的優秀代表，2015年三棵樹實現營業收入15.2億元，其中家裝墻面漆、工程墻面漆和家裝木器漆是公司最核心的產品。

三棵樹近年來克服宏觀環境的不利影響，保持較快的收入增速，市場份額穩步提升，盈利能力平穩增長。2013至2015年我國房屋新開工面積增速放緩，導致墻面漆市場需求不旺。公司積極改變經營策略，通過擴大直銷比例、加強與大型地產公司的戰略合作，實現了營業收入逆勢增長。2013至2015年公司收入年均復合增長率達33.80%。

墻面漆產能利用率超100%，高端產品比例提升。2015年公司墻面漆產能利用率超過100%，表明公司墻面漆產品獲得了市場的廣泛認可。公司墻面漆銷售收入中，中高端產品銷售額占比呈現上升的趨勢，核心業務工程墻面漆中中高檔銷售比例游2013年的77.18%上升到了2015年的89.09%。

未來我們認為公司將繼續推行大客戶直銷戰略，工程墻面漆將是公司最重要的增長點。2017年公司將新增8萬噸墻面漆產能，消除產能瓶頸。同時，我們判斷未來幾年公司的毛利率將穩定在45%-50%區間，銷售費用率、財務費用率的下降將成為公司提升

我們預計公司2016-2018年營業收入分別為17.03億、19.9億和23.3億元，歸母凈利潤分別為1.48億、1.72億以及2.16億元，復合增長率達25.81%，對應EPS分別為1.48元、1.80元和2.31元，對應PE分別為53.4，43.9和34.2倍。公司于今年6月登陸A股市場，目前享受了市場給予的較高

溢價。短期看公司股價存在回調壓力。從中長期角度看，公司未來營業收入及歸母凈利潤保持高速增長的概率較大，上市之后公司借助資本市場平臺有望進一步增加產能、擴大市場份額，同時提升品牌知名度。首次覆蓋，給予“推薦”評級。