近日，有傳聞稱一直處于風口浪尖的君康人壽，在好不容易解決了股東之間的紛爭，迎來杉杉集團的全面入主之后，卻又將很快遭遇易主：

接盤杉杉集團持有君康人壽的全部股份。如果此交易最終實現，杉杉集團或將從中獲利將近200億元。

行業站上風口，各類資本大佬爭先介入，或設立保險公司，或收購保險公司股權，保險牌照價格一路水漲船高，杉杉集團在此時選擇出清君康人壽股權尚能大賺一筆。只是對于君康人壽來說，頻繁更換控股股東、核心管理層，顯然并不有利于其穩健發展。

　　資本市場的持續低迷、監管對于中短存續期產品的嚴控，借助資產驅動負債模式賺快錢的時代已經一去不復返，資本大佬也需做好心理準備。

傳杉杉將出清君康人壽

　　經過一系列的“斗爭”之后，好不容易才獲得君康人壽控制權的杉杉集團，卻在2016年6月時候傳出了將把所持有的君康人壽股權出售給恒豐銀行的消息。而如今，這一情況卻再度出現了變化，據媒體報道，原定的接盤方恒豐銀行，已經改為了忠旺集團，而交易金額，高達325億元。

　　一系列事實表明，恒豐銀行一度計劃入主君康人壽的傳聞并非毫無根據，君康人壽曾與恒豐銀行展開一系列的“親密”互動：例如，在2016年的6月底，

)曾發布通告稱，與君康人壽、恒豐銀行、

)等公司擬共同出資設立“恒豐金融租賃有限公司”；而在8月22日，君康人壽還與間接持有君康人壽19.2%股權的江蘇匯金控股集團有限公司簽署了協議，受讓江蘇匯金持有的恒豐銀行共計32621.77萬股，總投入大約17.78億元，受讓后，君康人壽大約持有恒豐銀行2.74%的股權。

　　人事方面的變動也印證了這一傳聞，最顯著的一點就是原

總經理郭自光于近期正式獲批出任君康人壽董事，在傳聞中，其正是恒豐銀行擬定的君康人壽新一任總經理。而在更早之前，杉杉集團派出的高管

以及追隨何志光加盟君康人壽的幾位高管也已經離開君康人壽。

　　但就在郭自光出任君康人壽董事剛剛獲得

批準之時，有關杉杉集團就君康人壽股權另尋買家的傳聞就開始出現。一個耐人尋味的跡象是，10月17日晚，恒豐金融租賃有限公司的共同出資方杰瑞股份、南山鋁業發公告稱，君康人壽將退出恒豐金融租賃有限公司的出資組建工作，似乎宣告君康人壽與恒豐銀行之間的蜜月期走到了盡頭。

　　與此同時，有關杉杉集團已經為君康人壽股權找到買家的消息開始流傳，故事的主角從恒豐銀行變為了忠旺集團，媒體報道稱，后者將以325億元的價格購入彬彬集團所持君康人壽全部股份，成為君康人壽新的控股股東。

　　據媒體報道，恒豐銀行正陷入一系列的“麻煩”之中，而杉杉集團董事局主席

在接受媒體采訪時，則一再強調：“我們和恒豐銀行沒有半毛錢的關系。”

　　無論如何，新的收購方的出現，對于杉杉集團來說，絕對是一個好消息。自杉杉集團2013年1月入股君康人壽以來，后者一直風波不斷，而業績卻未見起色，2016年更是出現了巨額虧損。選擇在保險牌照一照難求的當下出售全部股權，也未嘗不是一種理性的選擇。

　　根據財新的報道，杉杉集團通過旗下子公司寧波市鄞州鴻發實業有限公司以及其他公司共計持有君康人壽48.1億股，實際持股比例約77%，買入價格分為兩種：1元/股或5元/股，前后共計耗費資金136.1億元。這樣一來，假如傳聞中忠旺集團擬以325億元收購杉杉集團所持君康人壽全部股權的消息屬實，則意味著，入股君康人壽僅四年時間的杉杉集團將從此次交易中獲益約189億元。

君康人壽，是香餑餑還是燙手山芋？

　　正式成立于2006年11月6日的君康人壽，成立十年，話題不斷。股東不和，恐怕是這家公司給市場留下的最深刻的印象。2011年，當時名字還是正德人壽（君康人壽）的該公司原股東百歲堂將保監會告上法庭，一時間引起一片嘩然。而2014年，與保監會的公開“叫板”，更是令這家公司站上了風口浪尖，被冠之以“最傲嬌險企”的名號。

　　也正是通過此次較量，以原董事長

為代表的福建系股東退居二線，而以鄭永剛為代表的浙江系股東走上前臺，成為正德人壽的實際控制人。

　　此后經過一系列的增資以及股權轉讓，杉杉集團掌握了君康人壽的實際控制權，其旗下子公司寧波市鄞州鴻發實業有限公司成為君康人壽第一大股東，持股比例高達50.88%，而另據財新的報道，還有三個股東也同屬于杉杉集團，四家公司共計持有君康人壽73.8%的股份，再加上福建股東質押的3.2%，鄭永剛共控制了君康人壽至少77%的股份。

　　在實際控制君康人壽的最初，杉杉集團顯示出勃勃野心，不但為公司進行更名（原名正德人壽），還在杉杉集團總部所在地上海設立第二總部。然而好景不長，更名后還不到一年時間，杉杉集團就對君康人壽徹底喪失了信心，從2016年6月起，有關于其將出售君康人壽股權的消息就不絕于耳。

　　凈利潤的大幅下滑或許是最重要的原因。在接手君康人壽之后，新的領導班子承襲了以往較為激進的承保策略以及投資策略，然而生不逢時，資本市場在2015年年中迅速走熊，其并未能享受到資本市場快速增長所帶來的利潤，在其他險企凈利潤普遍上漲之時，凈利潤不升反降。

　　該公司年報顯示，2015年凈利潤僅有6234.92萬元，而2014年，該公司凈利潤還高達10.13億元。2016年，君康人壽繼續大幅虧損，前三個季度分別虧損20.09億元、1.77億元以及6459.55萬元，合計虧損22.5億元。對于一家凈資產剛剛超過120億元的保險公司來說，這樣的虧損，堪稱“慘烈”。

　　在這樣的情況之下，杉杉集團選擇了迅速出清，如上文所述，如能通過交易股權在四年的時間里獲利近200億元，則平均每年獲利近50億元，有如此盈利水平的險企在國內并不多見，以近年來險企盈利水平最好的2015年為例，凈利潤超過50億元的

公司，粗略統計，也只有八家而已。買賣保險牌照似乎是一項比踏踏實實做保險公司更賺錢的生意。

　　對于杉杉集團而言，趁“熱”套現，或許是明智之舉，那么對于傳聞中的接盤方而言，君康人壽又意味著什么？是香餑餑還是燙手山芋？

　　君康人壽最新的緋聞對象是忠旺集團，據稱是全球第二大、亞洲第一大的工業鋁型材研發制造商，致力于交通運輸、機械設備及電力工程等領域的輕量化發展。

　　縱觀忠旺近年業績，連續四年凈利潤都保持了可觀的增速：2012年18.07億元，2013年21.27億元，2014年24.77億元，2015年28.05億元，年利潤均保持超過13%的增幅。然而，也可以看到，325億元真金白銀的投入，對于忠旺集團來說，也并非小數目。

　　更重要的一點在于，就目前媒體披露的消息來看，忠旺集團在保險領域還是一個“門外漢”，并沒有相關經驗。假若最后果真是忠旺集團接盤，君康人壽能否迎來徹底的改變？這個問題就目前來看，尚難以回答。

“快錢”模式難以為繼，考驗資本專業度

　　自2012年開始，由于險資投資渠道的拓寬以及資本市場的走牛，以安邦人壽、華夏保險、富德生命人壽、前海人壽等為代表的資產驅動負債型險企，憑借中短存續期產品以及較為突出的營銷能力、投資能力，公司規模迅速提升，盈利能力相較以前也有了明顯的改善。尤其是借助大量的

舉牌甚至控股上市公司的事跡，讓更多的人感受到了保險業、保險資金的獨特優勢，而這也正是近年來，越來越多資本看好保險業，或者參與發起設立保險公司，或者購入保險公司股份的一個最直接的原因。

　　一批長期經營不見起色的險企，在近年先后迎來了新的控股股東的入主，例如2015年7月，原

大股東中海油將自己所持50%股份出售給了

人壽更名為中銀三星，成為

人壽迎來了恒大集團……更多的公司選擇了成本低，但“見效慢”的方式――直接發起設立保險公司，按照保監會主席之前披露的數據，目前等待批籌的保險公司早已超過了200家。

　　在多重因素的共同作用之下，保險牌照變得空前炙手可熱，價格也開始水漲船高。“慧保天下”曾經對2015年以來，有公開數據的保險公司股權交易進行分析，如下圖所示，就保險公司估值與其凈資產之間的比值而言，不同交易之間，差異巨大：有的價格很低，尚不足2，有的則價格畸高，例如恒大集團收購原中新

)人壽一例，估值與凈資產之間的比值竟然超過了13。

　　以同樣的方式，觀測忠旺集團收購君康人壽控股權一事：截至三季度末，君康人壽的凈資產是121.77億元，假如按照媒體所言，杉杉集團實際掌握的股權份額高達77%的話，那么對應的凈資產就是93.76億元，交易價格與凈資產的比值為3.47，結合目前的市場行情，與控股權價值更高的情況，這個價位并不離譜。

　　只是對于保險公司來說，控股股東的變更只是提供了一個新的契機，能否有所改觀還很難判斷，這樣的例子并不少見：中法人壽在更換了股東之后至今仍然沒有進展；恒大人壽雖然風生水起，但其在人身險新規面前顯然壓力巨大；全球同方人壽至今仍然默默無聞……

　　更值得思考的一個問題還在于，市場環境已經改變，成就了華夏保險、富德生命人壽、前海人壽等的所謂資產驅動負債的發展模式，在新的資本市場環境、新的政策之下已經難以為繼，轉型迫在眉睫。當想賺“快錢”而不得，考驗更多將是險企經營管理者的專業水平、創新能力。這對于很多抱著效仿上述險企態度的資本大佬來說，高價購入保險公司股權很有可能就意味著煩惱的開始。

　　君康人壽，明天會好嗎？