事件:(1)最新調研顯示,茅臺繼續旺銷,一批價格普遍穩定在1030以上;(2)11月11日,茅臺官方旗艦店交易指數為1964073,排名第二(僅次于1919),單日電商銷售額突破1億元;

點評:我們認為,無論是最新的調研還是雙十一的表現,茅臺需求強勁再次得到驗證,這是由需求周期和庫存周期共振帶來的強勁增長,按照現有的

環境和需求情況,我們認為這種雙周期共振的格局至少可以持續3年。短期邏輯來看,茅臺1000的價格已經夯實,春節之前價格總體依舊是易漲難跌,全年的發貨量也有望超預期達到2.5萬噸。目前的估計對應2017年真實的EPS僅為16倍,考慮到茅臺超強的盈利能力和增長的確定性,上調目標價392元,維持“買入”評級n需求周期和庫存周期再次啟動,帶來茅臺酒的需求大增,目前僅僅是開始。我們認為,2012-2015年是去庫存周期,目前的經銷商庫存普遍不足半個月,終端的庫存在這四年的期間也消化了很多,市場存有較強的補庫存需求(參照《

深度報告:全年供應缺口大于3000噸,批價將明顯超出市場預期,目標價上調至390元》《貴州茅臺深度報告:

屬性凸顯,庫存周期啟動,繼續揚帆遠航》),2016年是庫存周期開始啟動,從目前的情況來看,經銷商以及終端庫存依舊很低,我們保守估計庫存周期還至少可以持續3-5年;另一方面,2012-2014年,渠道泡沫(三公

)已出清,價格跌至2015年的低點并呈現量價齊升,價格的泡沫也出清。2015年茅臺出現了放量,2016年茅臺呈現量價齊升,折射出茅臺酒的強勁需求。無論是需求周期還是庫存周期,目前僅僅是開始。

量價輪番催化,投資舍我其誰?我們認為,茅臺已經進入量價齊升的格局,今年的銷量有望實現近20%的增長,年份酒銷量也有望突破歷史峰值的400噸。無論是價格還是銷量的超預期,均是股價上漲的重要推力。目前茅臺一批價格普遍在1030-1050,電商雙十一期間999的價格旺銷夯實了茅臺的價格。雖然市場擔心在11月20日之后加大公司的發貨量批價有回落,但是我們認為,只要11-12月份發貨量不是足夠大(大于6000噸),批價大概率繼續上移,短期即使價格略有回調,那也是因為階段性的加大發貨造成的,不改長期量價齊升的趨勢,在春節之前,我們對價格總體樂觀;從銷量來講,1-10月份已經完成發貨2.2萬噸(含去年12月份發貨的3000噸),考慮到11月份的控貨以及春節的提前,我們預估11、12月份可實現2000、4000噸的發貨量,去年(1-12月)可實現2.5萬噸的發貨量(高于經銷商預估的2.3萬噸),全年有望實現20%的銷量增長,未來2年也可以實現15%以上的業績增長(參照我們今年的2篇的深度報告)。

目前對應明年真實的業績僅16倍,加倉有望繼續獲取超額收益。依照2015年的報表還原,2015年的真實EPS為14.2元,我們預估今明年的真實EPS增速分別可達20%和15%的增長,對應2017年的真實EPS為19.6元(14.2*1.2*1.15),目前的股價對應明年真實的EPS估值僅為16倍。全球最大的烈酒集團帝亞吉歐持續保持在20倍(年復合增速約5%),保樂力加近兩年估值維持在28-32倍之間,而國內白酒龍頭企業茅臺的業績增速預計可達兩位數;參照國際的酒企龍頭,在今年白酒景氣度回升的情況下,我們認為茅臺估值有望提升至25倍(保守估計20倍)。

上調目標價392,維持“買入”評級。預計公司2016-2017年實現營業收入分別為379、448億元,同比增長16.2%、18.0%,實現凈利潤分別為176、208億元,同比增長13.7%、18.2%,對應EPS為14.0、16.6元,我們測算2017年公司的真實EPS可達19.6元,我們給予2017年真實EPS19.6元的20倍估值,給予目標價392元,對應4923億市值(近5000億),維持“買入”評級。

風險提示:限制三公消費力度加大、行業惡性競爭、食品品質事故。