事件：近日公司公布2016 年三季報；公司1-9 月實現營業收入約12.2 億元，同比增30.6%；歸母凈利潤約5230 萬元，同比增14.9%；扣非歸母凈利潤約2790 萬元，同比增29.3%；EPS 約0.52 元。其中第3 季度收入約4.8 億元，同比增36.4%；歸母凈利潤約1820 萬元，同比增34.5%。

　　墻面漆收入繼續保持高增長，帶動收入增速回升。前三季度公司核心產品墻面漆增長強勁，收入占比繼續提升，其中預計工程墻面漆收入同比增長超過50%，增速繼續抬升；家裝墻面漆收入同比超過40%。受下游家具廠景氣低迷影響，工業木器漆收入同比下滑超過20%。

　　規模效應攤薄固定成本，營業利潤率較上半年略有改善。公司前三季度綜合毛利率約45.5%，同比降0.6 個百分點。受益總體收入規模提升攤薄固定成本，前三季度期間費用率同比降0.2 個百分點，其中第3 季度期間費用率同比降3.1 個百分點。公司前三季度營業利潤率約3.6%，較上半年提升0.8 個百分點。

　　工程渠道業務占比提升下，應收賬款有所增加。公司在一二線城市主要尋求與大型地產開發商合作（包括萬科、恒大、保利、中海、富力、金科等）擴大市場份額，與國際一線品牌形成差異化競爭，工程類業務占比提升下，3 季度末應收賬款、票據合計較2015 年末增加約1.4 億元、環比2 季度末增加約5500 萬元。

　　暫不給予評級。公司業務以環保型水性涂料為主，是國內首家民族涂料上市企業，品牌影響力將得到有效提升；公司新推出涂裝一體化“馬上住”服務，由單一涂料提供商向“涂料+施工+服務咨詢”的綜合供應商轉型。預計2016-2018年EPS 分別約1.39、1.82、2.36 元，暫不給予評級和目標價。

　　風險提示。原材料價格大幅上行；下游需求放緩；募投項目不達預期。

三棵樹(603737)季報點評：業績符合預期 墻面漆繼續高增長