香然會紀要：供需再平衡過程中 原油繼續(xù)尋底
和訊網 光大期貨研究所 李宙雷
鴻凱投資策略沙龍——原油投資策略分析
1. 全球原油已探明儲量在上一個臺階
a) 全球原油已探明儲量在07-11年由于頁巖油的開采技術成熟，穩(wěn)步增長
b) 2014年，全球原油已探明儲量為1.7萬億桶
2. 供應國之間市場份額爭奪依舊在繼續(xù)
a) OPEC和非OPEC國家
i. 全球原油鉆機數量不斷減少;
ii. 美國原油主產區(qū)鉆井數量大幅減少;
iii. 俄羅斯原油產量處于歷史高位;
iv. OPEC原油產量持續(xù)高于目標值.
b) 沙特與伊朗
i. 隨著伊朗制裁，伊拉克近2年持續(xù)擠占原伊朗份額;
ii. 伊朗原油對市場沖擊存在不確定性;
1. 如果制裁被取消的話，首當其沖的是伊朗原油浮倉的沖擊，市場預計在3000-5000萬桶。
2. 第二步，被凍結的資金解凍后將投入老舊油井的維護，產量恢復增長預計需要4-6個月。
3. 最后，投入資金大量建設石油基礎設施，引入外資及技術團隊，投入開發(fā)新的油井，這個需要的時間周期更長，不確定更大。IEA預計至少需要3-5年時間，伊朗的原油產量才能恢復到制裁前的水平。
4. 盡管制裁取消的時間仍存在不確定性，但EIA仍假設明年二季度的時候會實施，從而為增加產量掃清了障礙。因此，EIA預計，明年伊朗的原油日均產量將增加超過20萬桶，在明年底的時候，日均產量有望達到近330萬桶。
3. 低油價支撐全球原油需求穩(wěn)步增長
a) 中國原油表觀消費增速趨于平穩(wěn);
b) 中國經濟放緩導致成品油產量降低.
4. 全球原油庫存累計速度料將放緩
a) 美國原油商業(yè)庫存大幅累計;
b) 中國戰(zhàn)略儲備庫仍在加速建設中.
《原油的宏觀視角與2016年海外宏觀展望》
馬韜
1. 原油價格的非基本面視角
a) 一個沒有供給端因素的原油價格視角
i. 原油的價格波動與3個驅動因子有關：增長、通脹、風險;
ii. 通脹怎么走：非基本面交易者決定非基本面因素;
iii. 增長怎么走：全球制造業(yè)走勢;
iv. 風險怎么走：發(fā)達國家風險，新興市場風險.
b) 市場中的玩家力量對比
i. 空原油的交易已經變得非常擁擠;
ii. 指數基金開始配置原油，并且在原油ETF上支付升水.
2. 2016年海外宏觀主要主題
a) 再通脹：工資驅動的核心通脹，潛在的農產品(000061)通脹
i. 全球主要經濟體失業(yè)率大幅下降;
ii. 勞動力市場收緊不止出現在低生產率部門;
iii. 總項通脹和核心通脹的背離不可持續(xù);
iv. 潛在的農產品通脹.
b) 制造業(yè)未必很差，全球去庫存周期已經持續(xù)了五個季度，面臨拐點
i. 全球去庫存周期已經持續(xù)了五個季度;
ii. 美國與日本耐久品訂單出現增長;
iii. 原材料跌幅超過產成品跌幅，中國企業(yè)利潤有所走高.
c) 脫虛向實：發(fā)達國家收入再分配由企業(yè)端和政府端轉向居民端
d) 發(fā)達國家繁榮周期并未結束，貨幣支撐的房地產周期依然堅強
i. 發(fā)達國家收入分配由企業(yè)端轉向居民端;
ii. 發(fā)達國家從國內分配到國際分配;
iii. 貨幣支撐的房地產周期依然堅強.
e) 新興市場擇日再死，資本外流沖擊可能已經兌現了一大半
3. 【結論】
a) 核心通脹大概率向上;
b) 全球制造業(yè)周期恢復向上;
c) 發(fā)達國家沒有風險，新興市場風險過半;
d) 對于油價下個季度保持樂觀.
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責任編輯：王雪冰 HF074