本文涉及重要上市公司：華錄百納(行情300291,買入)、奧拓電子(行情002587,買入)、亞泰集團(行情600881,買入)、貴人鳥(行情603555,買入)、樂視網(行情300104,買入)
編者按：華錄百納11月30日公告稱，子公司華錄體育擬3405.7萬元認購歐冠籃75%股權，后者主營體育競賽項目等。公司表示，本次投資是獲取國際頂級體育產業(yè)IP的初步行動。
事實上，近來政策紅利加速體育市場化進程，華錄百納、奧拓電子等多家上市公司公司紛紛布局體育產業(yè)。分析人士認為，與國外發(fā)達國家的成熟市場相比，國內體育產業(yè)有很大的提升空間，政策紅利和產業(yè)商業(yè)化加深將進一步釋放消費。
上市公司積極布局
亞泰集團11月28日公告稱，擬出資1500萬元與其他3家股東共同發(fā)起設立吉林亞泰體育文化發(fā)展股份有限公司，公司持有30%股權，為其第二大股東。亞泰體育注冊資本為5000萬元，主營體育資源開發(fā)、體育組織市場推廣、賽事策劃和運營、校園足球等。
奧拓電子近期表示，體育行業(yè)一直是公司LED產品的重要應用領域之一。公司正嘗試使用國外的賽事服務經驗，結合自身在設備、技術、服務上的優(yōu)勢積極拓展國內市場，將繼續(xù)加大在這一領域的投入，通過技術+服務的模式，擴大公司在體育行業(yè)的規(guī)模。貴人鳥日前公告，擬定增募資16.81億元用于供應鏈建設、體育云平臺建設等，布局體育產業(yè)上游。
多家體育產業(yè)鏈上的新三板上市公司也在加速布局體育產業(yè)。
體育之窗宣布，以13.8億元戰(zhàn)略投資在線棋牌運營平臺聯眾國際；與阿森納結成中國地區(qū)合作伙伴關系，共同推動中國足球發(fā)展。業(yè)內人士表示，公司形成了覆蓋賽事、場館、體育迷、衍生商品及服務的多維度產業(yè)鏈。此次入股聯眾國際，有助于借助其在棋牌運動中的優(yōu)勢，更進一步地延展在體育板塊的布局。
政策大力推動
去年以來，國家發(fā)布多項政策促進體育產業(yè)發(fā)展，將體育健身作為新的經濟增長點。
《關于加快發(fā)展體育產業(yè)促進體育消費的若干意見》2014年10月發(fā)布，強調到2025年，體育產業(yè)總規(guī)模將超過5萬億元；全民健身上升為國家戰(zhàn)略；鼓勵境外資本投資體育產業(yè)；支持符合條件的體育產品、服務等企業(yè)上市；對部分體育企業(yè)給予稅收優(yōu)惠；取消商業(yè)性和群眾性體育賽事活動審批等。同年11月26日，《關于創(chuàng)新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》發(fā)布，再次提到體育健身。2015年3月16日，《中國足球改革發(fā)展總體方案》發(fā)布。
業(yè)內人士表示，國家政策推動利用體育產業(yè)發(fā)展，拉動內需、促進消費、增加就業(yè)，并大力鼓勵體育產業(yè)與文化創(chuàng)意和設計服務業(yè)融合，引導社會資本流向發(fā)展?jié)摿薮蟮捏w育產業(yè)。
校園領域潛力大
在制度創(chuàng)新的同時，多家上市公司著手布局校園體育領域。
貴人鳥于宣布擬投入2.09億元布局校園體育賽事資源，與中國大學生體育協會、中國中學生體育協會、山西傳媒學院、虎撲、尤尼斯體育文化傳播簽署《合作框架協議書》，成立3家公司，分別從事校園體育內容專業(yè)視頻制作、賽事運營以及體育經紀業(yè)務。
新三板上市公司歐迅體育也宣布布局校園足球。公司于11月25日發(fā)布公告稱，與全國億萬學生陽光體育運動領導小組辦公室授權單位中青世紀陽光體育產業(yè)有限公司簽署“全國校園陽光體育足球班級聯賽”的合作框架協議，共同推動以學校班級聯賽為基礎的項目。
業(yè)內人士表示，校園體育賽事開發(fā)處于初期，在商業(yè)化開發(fā)上有很大潛力待挖。
樂視網:收入增長再提速，生態(tài)價值不斷彰顯
公司公布了2015年三季報，單三季度收入391，426.13萬元，同比增長116.70%，歸屬凈利12，231.68萬元，同比增長84.61%。前三季度收入837，497.43萬元，同比增長76.50%，歸屬凈利37，704.77萬元，同比增長72.84%。同時，公告顯示匯金公司成為公司第5大股東，持股1.51%。
事件評論。
收入增長提速，再次彰顯生態(tài)協同優(yōu)勢。單三季度公司的三大主營業(yè)務廣告、終端銷售以及會員及發(fā)行業(yè)務全面開花，同比增速分別高達62.48%、162.23%及60.99%，相比于2015H1均實現大幅提升。增長的主要原因在于公司“平臺+內容+終端+應用”全產業(yè)鏈布局的高協同性:內容方面，公司推出《小時代4-靈魂盡頭》、《何以笙簫默》、樂視體育獨家版權賽事直播等獨播資源，自制內容《拐個皇帝回現代》、《十周嫁出去》也有不俗表現，驅動公司視頻網站日均UV從去年同期（前三季度）4500萬增長至5300萬，峰值大幅從6500萬增長至9000萬，帶動了廣告收入及會員收入；同時，超級電視年內完成產能爬坡，銷量快速提升，9月19日“樂迷節(jié)”公司單日銷售38.2萬臺，全年銷量目標300萬臺有信心實現，促進收入增長同時，也為公司其他業(yè)務帶來大量高粘性用戶，用戶價值正逐步釋放。
持續(xù)推出新智能新產品，創(chuàng)新能力突出。公司已于9月24日推出了第三代超級電視六款新品X40、X43、X50、X55、Max65、Max70，銷售情況看好，公司未來將圍繞超級電視產品線，推出多種配件，優(yōu)化用戶體驗，同時或持續(xù)推出智能電視之外符合“品質生活”的全新智能產品，值得持續(xù)期待。
開啟新領域擴張，生態(tài)系統(tǒng)不斷延展完善。公司近期與重慶市政府達成深度合作進行擴張，并攜手衛(wèi)寧軟件(行情300253,買入)探索各類互聯網+模式下的醫(yī)療健康云服務業(yè)務。重申對于公司當前以規(guī)模擴張為第一要務戰(zhàn)略的認可，隨著公司用戶數增長、應用服務能力進一步完善，公司的互聯網綜合生態(tài)將不斷完善。
維持“買入”評級。公司作為A股互聯網公司龍頭，發(fā)展持續(xù)呈現積極面貌、生態(tài)效應不斷體現，48億定增項目已獲批，將緩解公司資金需求，同時公司適時推出了第三期股票期權激勵計劃（草案），內生動力進一步強化，維持“買入”評級。
國旅聯合(行情600358,買入):體育產業(yè)基金收購盈博訊彩，試水中游媒體+競彩
體育產業(yè)并購基金項目開始逐步落地
蘇州工業(yè)園區(qū)華旅新績體育投資中心（簡稱“體育產業(yè)并購基金”）系國旅聯合股份有限公司的全資子公司國旅聯合體育發(fā)展有限公司、上海華設金融、及華設資產共同設立。華設資產增資后，華旅新績注冊資本達到2億元。其中，國旅體育占出資總額的5%，華設金融占0.05%，華設資產占94.45%。該基金的設立圍繞體育相關資產等投資目標進行投資與收購。華旅新績此次收購北京盈博訊彩網絡科技有限公司，系該基金對體育產業(yè)投資的首次嘗試。
收購項目起點較高，標的優(yōu)質
北京盈博訊彩網絡科技有限公司目前主要產品和服務為以下三項:（1）“最樂彩”Web站，該網站定位于專業(yè)的足球資訊媒體和競猜推薦方案交易平臺，推薦方案屬于收費的C2C模式；（2）“聊球吧”App，融合新媒體、足球數據的球迷吐槽PK垂直社區(qū)，通過會員分級、道具等來實現2C收費；（3）“足球黃腔”，以黃健翔為個人品牌的體育視頻節(jié)目，收入主要來自企業(yè)客戶的廣告投放、版權分發(fā)等。華旅新績對盈博訊彩完成股權轉讓及增資以后，盈博訊彩承諾2016-18年的凈利潤將分別不低于2539、4563、6206萬元。盈博訊彩核心團隊成員包括黃健翔、顏曉華等體育界知名人士，我們認為專業(yè)的團隊疊加專業(yè)的資本運作，將使得盈博訊彩的發(fā)展更進一步。
投資建議
我們認為此次對外投資是公司試水體育產業(yè)中游媒體端及體彩領域的一次積極嘗試，但由于公司占比小，且對其不合并財務報表，因此戰(zhàn)略意義大于實質意義。我們仍給予公司“增持”的投資評級，暫維持公司的盈利預測不變，預計公司15-17年的eps為0.02、0.02、0.08元。公司定增后業(yè)務布局將加速，故建議投資者繼續(xù)積極關注。
互動娛樂(行情300043,買入):收購西甲西班牙人足球俱樂部
1.6，400萬歐元控股西甲西班牙人足球俱樂部50.1%股權。互動娛樂全資子公司皇家西班牙人俱樂部（香港）有限公司以每股78歐元收購皇家西班牙人45.1%-56%股權，并承諾在未來4年以每股78歐元收購賣方保留的5%股份，最終可控制俱樂部股份超過50.1%。本次購買皇家西班牙人45.1%-56%股權金額在1，430.48萬歐元-1，776.21萬歐元之間，公司全資子公司在收購皇家西班牙人股權后，將向皇家西班牙人增資不超過4，500萬歐元。另外加上未來預期收購賣方保留的5%股份約158.59萬歐元，收購總金額合計不超過6，434.80萬歐元。
2.引入頂級賽事資源和先進俱樂部運營經驗。皇家西班牙人是西班牙甲級足球聯賽20家俱樂部之一，擁有115年悠久歷史，曾經獲得西班牙國王杯冠軍4次、歐洲聯盟杯亞軍2次、西班牙足球甲級聯賽季軍4次。在西甲2011-2015年賽季中，分別排名13/13/14/10/10名，在歷史積分總排行榜上位居第7位，擁有豐富的賽事經驗和較強的運營實力。此次收購幫助公司引入兩大資源:第一，引入頂級賽事資源，幫助公司掌握球隊運營版權，實現對西甲聯賽的全面開發(fā)；另一方面，引入先進俱樂部運營經驗，學習歐洲先進職業(yè)聯賽的俱樂部盈利模式，增強公司體育商業(yè)開發(fā)能力和運作機制。
1）中國企業(yè)首次控股歐洲五大頂級聯賽足球俱樂部。在過去的一年中，國內企業(yè)加大了海外體育資源的布局，在與西班牙足球合作方面，2014年8月，互聯網公司錢寶成為皇家社會、巴列卡諾的贊助商；2015年1月，萬達集團出資4，500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部20%股份；2015年4月，雙刃劍幫助道博股份(行情600136,買入)計劃收購西甲馬拉加俱樂部95%以上股權；2015年8月，PPTV以16億元獲得2015-2020年西甲聯賽中國地區(qū)度假全媒體版權。此次公司收購皇家西班牙人是中國與西班牙在足球方面的另一項重大合作，是國內企業(yè)在體育產業(yè)方面走向國際化的關鍵之舉。
2）俱樂部目前虧損，后續(xù)有望隨足球轉播分成改革的落實得到改善。以往西甲聯賽是典型的“豪門體制”，采用電視轉播權采取分銷制度，巴薩、皇馬兩大豪門和其他俱樂部之間貧富差距大。以2014年賽季為例，巴薩和皇馬的電視轉播權收入達到1.4億歐元，而排在后面的格倫納達和瓦拉多利德等隊僅有1，800萬歐元的電視轉播收入。對比英超聯賽，后者采用整體打包銷售電視轉播權的制度，避免貧富差距過大。英超在2015年年初將3個賽季電視轉播權以51.36億英鎊出售，其中50%的利潤平均分配給20家俱樂部，其中25%的利潤用于草根足球，豪門俱樂部只能從另外25%的利潤中多分一部分獎金，因此，上個賽季英超轉播權收益最高的利物浦俱樂部拿到了1.17億歐元，而墊底的加迪夫城俱樂部也有7，450萬歐元的電視轉播收入。2015年5月，西班牙政府通過職業(yè)足球轉播分成改革的法案，從2016年開始，西甲將效仿英超的做法，將電視轉播權整體出售，電視轉播費將較以往更為平均的分給20只球隊，改變皇馬和巴薩兩家獨大的特權，皇家西班牙人作為中等球隊的轉播收入將逐步得到改善。
3.“互動娛樂產業(yè)生態(tài)圈”戰(zhàn)略布局更進一步。目前，公司的主要業(yè)務涵蓋玩具、游戲、影視、互聯網廣告等。本次投資是公司打造“互動娛樂產業(yè)生態(tài)圈”的重要一步，也是公司“國際化”戰(zhàn)略的重要組成部分。體育業(yè)務將與公司其他業(yè)務形成較好的協同效應。一方面，利用皇家西班牙人的資源優(yōu)勢，為公司玩具、游戲、影視等業(yè)務提供更廣的營銷渠道及更多的客戶資源。另一方面，通過建立包括游戲、影視、衍生品、體育、互聯網廣告多輪驅動的IP資源產業(yè)價值共享體系，實現對體育業(yè)務的價值反哺，進一步豐富和完善公司構建的泛娛樂產業(yè)生態(tài)圈。
4.投資建議:當前，體育產業(yè)景氣度持續(xù)上升，此次收購幫助公司布局體育產業(yè)，分享行業(yè)增長紅利，完善公司“互動娛樂產業(yè)生態(tài)圈”的戰(zhàn)略布局。公司當前市值200億元，根據萬得一致預期2015-2017年公司全面攤薄每股收益分別為0.32、0.41、0.61元。建議持續(xù)關注公司在收購西甲西班牙人足球俱樂部后的開發(fā)運營情況和公司各業(yè)務之間的協同效果。
華錄百納:“內容+營銷+體育”全面布局
公司傳統(tǒng)主營業(yè)務為電視劇業(yè)務，近幾年受到“一劇兩星”政策影響，電視劇業(yè)務增速有所放緩。2014年11月，公司以發(fā)行股份及支付現金的方式購買藍色火焰100%股權，交易價格為25億元，以此切入營銷和綜藝節(jié)目制作領域，藍色火焰引入韓國綜藝“夢之隊”，打造現象級綜藝IP。此外，2015年6月，華錄百納與藍色火焰共同出資5億元成立華錄體育，目前公司已獲取中超、足協杯的合作資源，并獲得歐洲籃球冠軍聯賽未來15年獨家運營權和河北冰雪賽事運營權。預計未來三年綜藝節(jié)目和體育板塊將貢獻較高利潤，市值具備較大成長空間。我們預計2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予公司310億元市值目標，對應目標價43.80元，首次評級買入。
支撐評級的要點
收購藍色火焰，擴展電視節(jié)目制作和內容營銷領域。藍色火焰成功制作《最美和聲》、《女神的新衣》等綜藝節(jié)目，并引入韓國綜藝“夢之隊”打造原創(chuàng)綜藝IP，未來2年將推出含《旋風孝子》在內的8檔綜藝節(jié)目。
戰(zhàn)略突破體育產業(yè)板塊，打造領先體育娛樂平臺。成立華錄體育，并且公司已獲取中超、足協杯的合作資源，并獲得歐洲籃球冠軍聯賽未來15年獨家運營權和河北冰雪賽事運營權。
貫穿互聯網思維，開創(chuàng)業(yè)內領先的T2O2O商業(yè)模式。《女神的新衣》通過與電商平臺合作，開創(chuàng)即看即買的T2O2O模式，《前往世界的盡頭》與阿里“去啊”旅游互動的T2O2O模式。
評級面臨的主要風險
被收購公司業(yè)績不達預期；影視綜藝行業(yè)系統(tǒng)性風險。
估值
預計公司2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予公司310億元市值目標，對應股本目標價43.80元，首次評級買入。
中體產業(yè)(行情600158,買入):業(yè)績低點呈現，體育業(yè)務優(yōu)勢明顯
投資要點:
業(yè)績低點呈現，體育業(yè)務優(yōu)勢明顯
公司于10月30日公布2015年三季報，前三季度公司共實現營收4.08億元，同比下降49.51%；歸屬于上市公司股東凈利潤為5006.71萬元，同比下降24.24%。
公司前三季度業(yè)績下滑主要是繼續(xù)受到國內房地產市場持續(xù)低迷及公司去庫存壓力較大的影響，拖累了公司整體的營收及業(yè)績水平。我們認為在目前國內市場資金成本持續(xù)走低，促使房地產市場基本面逐步復蘇的大背景下，公司房地產業(yè)務有望逐步走出階段性低點，對于公司業(yè)績貢獻度的提升將逐步轉暖，使得明年業(yè)績同比有望體現出低基數效應另一方面，公司目前的看點仍然在于其體育產業(yè)的穩(wěn)健布局。在今年國內市場對于優(yōu)質體育賽事舉辦權、轉播權等稀缺性資源定價大幅度增長的情況下，公司多年來辛勤耕耘的北馬、環(huán)中國、高爾夫中巡賽三大品牌賽事已經開始步入收獲期。我們認為一方面公司多年來對于體育賽事經營、管理的一系列統(tǒng)籌規(guī)劃能力在國內處于頂尖水平，此外國內賽事版權價值的迅猛提升將有利于公司旗下賽事的市場知名度和參與度進一步增強，從而使得公司的業(yè)績與估值出現雙重提振效應。因此我們仍然長期看好公司在體育產業(yè)的布局及發(fā)展前景。
投資建議與盈利預測
整體從大環(huán)境來看，我們認為目前國內體育產業(yè)啟動勢頭已經確立，資本市場的跑步式進駐將持續(xù)推升行業(yè)內相關優(yōu)質標的的估值水平，因此我們認為公司多年來在體育產業(yè)的全面布局已經開始步入收獲期。公司多年來在賽事培育運營、場館建設管理等關鍵領域的深厚積淀在國內同行業(yè)中優(yōu)勢明顯，今年業(yè)績的相對低基數效應將順勢推升公司明年業(yè)績與估值的“雙高”效應。我們繼續(xù)堅持長期看好公司在體育產業(yè)的發(fā)展前景，暫時維持公司的盈利預測不變，繼續(xù)給予“增持”的投資評級。