2018上半年水泥行業維持高景氣周期運行,下游需求整體保持平穩增長,同時受益于供給側改革的積極影響,供給端有效收縮,行業庫存處于低位,水泥產品價格同比大幅提升,水泥行業盈利能力大幅提升,公司作為行業龍頭企業,盈利能力行業領先,上半年凈利潤增長超八成。

我們上修公司全年業績預測,預計公司2018、2019年凈利潤將分別達250億(上修53億)和257億(上修44億),YOY分別+58%和+3%,EPS分別為4.72元和4.86元,目前A股股價對應PE分別為7倍和6.8倍,PB為1.5倍,H股股價對應PE分別為7.4倍和7.1倍,PB為1.6倍。公司作為行業龍頭,盈利能力領先,估值偏低,維持AH股“買入”投資建議。

2018H1業績超預期:公司發布年2018年半年度業績預增公告,預計2018H1凈利潤同比增加53.7-67.2億元,達121億-134億元,同比大幅增長80%-100%,扣非后同比增加67-77億元,達118億-128億元,同比大幅增長130%-150%。分季度來看,Q2單季度實現凈利潤73億-87億,同比增長60%-90%,公司業績超出市場預期。

受益水泥價格上漲,盈利大幅提升:公司業績同比大幅增長主要由于2018上半年水泥行業受益于供給側改革的積極影響,行業維持高景氣周期運行,Q1的淡季水泥銷售價格環比去年底沒有明顯下降,銷售均價反而略有提升,Q2旺季需求回升,帶動了水泥價格同比出現較大幅度的上漲,公司營收及凈利潤同比均大幅上升。

銷售與產能情況:2018上半年水泥行業下游需求平穩,西南方區域需求相對較好,公司產品銷量整體小幅增長,而價格增幅較大。我們預計公司2018年上半年水泥熟料銷售約1.35億噸左右,YOY+1%左右;產品噸銷售凈利利超過90元,同比提升超過80%,盈利水準大幅提升。

未來展望:我們判斷目前全國投資及新開工仍維持較高增速,為水泥市場需求的穩定增長提供有力支撐,同時供給側改革將繼續深化推行,迭加錯峰限產環保等措施影響仍在,全年東部和中部均無新增產能,預計水泥行業整體高景氣周期仍將延續,市場集中度也將穩步提升。公司作為行業龍頭,未來業績穩定增長確定性較強。但隨著下半年基期的提高,同比增速將回歸穩定增長區間。

盈利預測:我們上修公司全年業績預測,預計公司2018、2019年凈利潤將分別達250億(上修53億)和257億(上修44億),YOY分別+58%和+3%,EPS分別為4.72元和4.86元,目前A股股價對應PE分別為7倍和6.8倍,PB為1.5倍,H股股價對應PE分別為7.4倍和7.1倍,PB為1.6倍。公司作為行業龍頭,盈利能力領先,估值偏低,維持AH股“買入”投資建議。

（群益證券(香港)有限公司）