商譽：5.7億，相對年初沒有變化。數字離不離譜不好說，但不確定性一定是大大的。

短期借款：13.4億，相對年初增長9%。這個數，高，實在是高，呃…

應付賬款（含票據）：6.3億，相對年初增長3%。這個數，也不低。

長期借款：2.3億，年初為3億。很有錢的林老板，太喜歡借錢了。

應付債券：11.4億。看來，林老板“借”的錢還真不少呀，呵呵…

上面10項指標，大致有這幾類含義需要搞清楚：

1、貴人鳥公司很缺錢，典型高負債低效率經營。越是缺錢、越容易在錢上出問題，雖然林老板喜歡干有錢人才能干的投資與收購。

簡單計算，貴人鳥公司的資產負債率高達64%，這在同類型公司中并不多見。

注：高負債率，導致貴人鳥公司的財務成本（利息支出）奇高不下，2017年度為2.2億，2018年一季度為0.65億，很嚇人。

企業經營需要借助一定的杠桿，但是，像貴人鳥這樣低效率運行的公司，如此高杠桿也算膽子“太大了”。

有兩個數據可以佐證，一個是，一季度貴人鳥公司的毛利率僅36.4%，這一點都不符合常規所對應的印象（后文有資訊，看后自己理解），這個毛利率低的可憐；另一個是，一季度貴人鳥公司的存貨周轉次數僅為1次，存貨周轉天數為360天（這是非年度數據，僅供參考）。

按照雷布斯（小米老板雷軍）所言，低毛利率一定要在高效率運行下才能生存，否則，肯定完蛋。如果，假設，購買貴人鳥公司股票的那些機構（基金、信托什么的），聘雷布斯作財務投資顧問，會咋樣？呵呵。

2、顛覆一個對沖悖論。

“愚蠢的”財務，總是喜歡將應收賬款數（含票據）和應付賬款數（含票據）進行對沖，用以平衡財務報表。

應收賬款，債權人是自己，是別人欠你的，或真或假；應付賬款，你是債務人，真多假少。這兩個數字，是完全風牛馬不相干的，當然不能因平衡報表而進行“對沖”，會害死很多人的。

應收賬款這個數字是紀錄在資產負債表中的，數字對比如果變大了，反應在損益表中，就是，就是公司的營收（數字）也會變大，自然，利潤就出來了。

這就是不能、只是傻傻的盯著損益表看的原因。

在實際營收沒有增長，但種種原因又需要增長的前提下，只需把應收賬款增加（請注意，是記錄在資產負債表中的，一般人“看不到的”），營收，就增長了；利潤，也就出來了…

關于應收賬款的其他秘密，詳見我們的歷史文章。

應付賬款，重點在幾個大頭科目上，像基建（蓋房子）、采購（商品）什么的，這些你能欠多少？呵呵，如果是真的，一定欠不了多少！

所以，真正反應公司經營水準的數據，有很多，但是，千萬不要一言不合就對沖，沖到自己昏頭昏腦就麻煩了。就像應收賬款和應付賬款這兩個毫不相干數字，由兩個完全不同的經營行為所產生，合并分析毫無意義。

3、資源配置辯證法。

產出由什么決定？或者，一筆生意的好壞由什么決定？

正確答案：由資源配置決定�；蛘�，由投入決定。

貴人鳥公司在主業（假定運動鞋生意是貴人鳥公司的主業）上投入的資金是多少呢？

存貨4.9億，這個數字遠遠小于可供出售金融資產數+長期股權投資數（這兩項合計13.9億）。

注：存貨是直接投入，存貨投入后，如果公司的能力強，營收數據由公司運行效率（反應在存貨周轉次數上）決定。貴人鳥公司的存貨是4.9億，如果存貨周轉次數為1次，能貢獻的營收，就是4.9億成本所對應的數字（約8億左右，這個數據由毛利率決定高低）；如果轉動2次，能貢獻的營收，會在16億以上（毛利率不變），如果能做到3次以上，那就不得了了…

這樣，產生了一個辯證關系：

主業投入遠遠低于非主業（4.9<13.9），但主業投入的絕對額相對生意本身又太高（存貨周轉率僅1次），這是一個典型的現代“土豪”老板生意投資邏輯上的數學悖論。

這個矛盾的悖論，是正常想怎么也想不明白的…

這樣下去，這個局該怎么破？

你幫著想想辦法吧，呵呵。

常規理解，不把雞蛋放在一個籃子里，看似很有哲理，問題是，那，哪個雞蛋才是你的重點呢？

靠做鞋、賣鞋起家的林老板，在過知天命之年后，還要面臨哪個雞蛋是重點的抉擇，不知道是喜還是憂？

4、為什么會有商譽？

一家傳統企業，出現大量商譽，一定事出有因。

2018年一季報，貴人鳥披露公司現有商譽5.7億。姑且相信林老板的出發點是好的，不過，這些資產性投入的效果最終如何，只能看“運氣”了。

一季報內，規模僅次于自有品牌的并購項目“杰之行”的毛利率，不到30%，著實看不懂。

一季報中，貴人鳥公司凈利潤為8400萬，這中間，包括撥回的資產減值數4400萬，如果把這筆數字去掉，“實際”凈利潤將腰斬一半。

要把自己做成投資人的林老板，這筆賬（指商譽）該如何還？

或許，“游戲”才剛剛開始…

但是，就是如此這般，貴人鳥公司的股價在2018一季報發布后，整整一個半月間幾乎沒什么變動（4/28-6/13間），一直維持在25塊±3的超高位上，直至2018年6月14日開始的跌停，然后，連續6個跌停，說實在的，慘不忍睹。

如果，你是韭菜，你又怪誰呢？

只要認定是炸彈，當然遲早是要爆炸的！

注：沒有炒股經歷的人不會有這個感受，要知道，90億被蒸發的可不是紙上富貴，而是真金白銀堆上去的，是某人（韭菜）、機構們把現金一筆筆打到股票賬戶買貴人鳥股票的。