[審慎推薦-A評級]好太太(603848)深度報告：晾曬行業品牌名片 智能家居打開成長空間
公司是國內晾衣架行業最大規模企業，研發設計和品牌優勢領先，線上+線下渠道加速擴張、
布局拓展，有望帶動整體規�？焖侔l展，預計2018～2020年凈利同比增長31%、30%、32%，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”投資評級。
中國家居晾曬行業龍頭，市場領先地位顯著�！�
”品牌成立于1999 年，專注于晾衣架細分市場，以中高端市場定位、業內領先的研發設計和品牌營銷能力，已發展成為晾衣架行業品類最多、渠道最廣的標桿品牌。2017 年營收、凈利分別為11.13 億元、2.06 億元，同比增長37.75%、35.43%。我們估計18 年國內普通、智能晾衣機的市場規模分別約98 億元、131 億元，合計229 億元，公司在國內晾衣架行業市占率約12.8%，穩居行業第一。
智能晾衣機增長新驅動，線下線上加速擴張。近四年以智能晾衣機為主的
收入復合增速63.5%，17 年銷售占比達47.1%，已成為公司增長重要驅動。經銷渠道營收占比80%以上，17 年底共有經銷商577 家、專賣店1495家，銷售網點超3 萬家。近年門店擴張提速，18 年計劃新開300~500 個
品牌門店，增幅20%~33%；線上銷售發展迅速，2014~2017 年復合增速85.4%，17 年線上營收占比16.8%，預計未來電商高增長趨勢有望延續。
子品牌“科徠尼”切入
藍海。以智能鎖產品為核心，“科徠尼”今年計劃新開店300~500 家，逐步布局智能晾曬、智能安防、智能交互、智能清潔等版塊。近年我國智能鎖行業復合增速60%以上，2018 年我們估計國內智能鎖、
行業規模分別約279 億元、1400 億元。目前我國智能鎖滲透率僅約3%，明顯低于韓國80%、日本40%、歐美15%的滲透率水平，且行業仍較分散，也為以“科徠尼”為代表的后發者提供了較大發展空間。
晾曬龍頭智能進擊，長期發展值得期待。公司晾曬業務線下+線上渠道加速擴張、智能晾衣機快速發展，兩大增長動力明確�！翱茝颇帷币灾悄苕i為入口，全面布局
藍海。預計2018~2020 年EPS 為0.67 元、0.88 元、1.15元，凈利同比增長31%、30%、32%�？春霉鹃L期發展，考慮到目前可比公司18 年平均26x 的PE 估值水平，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。
風險提示：市場競爭風險、