萬(wàn)和電氣（002543）
萬(wàn)和電氣發(fā)布2018年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.70億元，同比增長(zhǎng)49.59%;歸母凈利潤(rùn)1.46\u00A0億元，同比增長(zhǎng)16.10%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.33元。
一、一季度收入高速增長(zhǎng)
公司2018年第一季收入同比增速49.59%，較17年第四季增速(同比+24.35%)環(huán)比大幅提升，我們認(rèn)為主要原因在于內(nèi)銷市場(chǎng)的產(chǎn)品提價(jià)與海外銷售的持續(xù)高增長(zhǎng)所致。歸母凈利潤(rùn)同比+16.10%，增速較17年第四季增速(同比+0.64%)也有明顯提升，但歸母凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收增速，我們認(rèn)為原因是匯兌損失等帶來(lái)的費(fèi)用增加和較低毛利率水平的出口收入占比提升所致(2017年內(nèi)銷毛利率38.3%，出口毛利率9.75%)。預(yù)計(jì)隨著公司海外業(yè)務(wù)拓展加速，公司2018年出口仍將維持高增長(zhǎng)狀態(tài)，另外出口業(yè)務(wù)對(duì)盈利能力的沖擊有望在新一個(gè)訂單年度得以改善。
二、盈利下滑壓力逐步緩解
報(bào)告期內(nèi)公司毛利率與凈利率均同比下滑：其中毛利率同比-2.65pct至26.69%，凈利率同比-1.84pct至6.77%。我們認(rèn)為主要原因是較低毛利率水平的出口收入占比提升與原材料價(jià)格上漲所致。期間費(fèi)用率同比-1.73pct至19.35%，其中，由于匯兌損失大幅增加引起財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.60pct至1.68%;銷售費(fèi)用率同比-1.9pct\u00A0至13.29%;管理費(fèi)用率同比-1.43pct\u00A0至4.38%。
我們預(yù)計(jì)未來(lái)原料價(jià)格上漲與匯率波動(dòng)對(duì)公司影響會(huì)逐步緩解：原材料方面，公司在2018年年初進(jìn)行產(chǎn)品提價(jià)，一定程度減緩成本上漲壓力;匯兌方面，一是公司今年開始開展外匯套期保值業(yè)務(wù)，將一定程度規(guī)避外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，降低外匯結(jié)算成本;二是公司海外銷售訂單合同到期后，在簽訂新的銷售和同時(shí)有望調(diào)整出口價(jià)格，提升出口毛利率水平。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們認(rèn)為公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中燃?xì)鉄崴鳂I(yè)務(wù)受益于天然氣基建推進(jìn)、流動(dòng)性人口減少與消費(fèi)升級(jí)等，規(guī)模有望快速增長(zhǎng);壁掛爐業(yè)務(wù)受益于“煤改氣”實(shí)施與中南部省份冬季取暖消費(fèi)升級(jí)，2018年仍有增長(zhǎng)空間;廚電業(yè)務(wù)在公司渠道力品牌力提升的同時(shí)也有望獲得快速增長(zhǎng)。出口業(yè)務(wù)方面隨著公司議價(jià)能力提升，也會(huì)在銷量和均價(jià)方面有較大改善。我們預(yù)計(jì)公司\u00A02018-2020年EPS分別為1.26元、1.68元和2.06元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為16倍、12倍和\u00A010倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
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