■晾衣架行業的絕對龍頭：國內晾衣架年需求2000萬套以上，17年國內晾衣架終端市場規模200億元左右。好太太是最早進入晾衣架市場的企業之一，連續多年獲得“中國馳名商標”，是國內晾衣架第一品牌，市場知名度/美譽度高，市占率10%以上。2017年公司實現營業收入11.1億元，增長37.7%；17年實現歸母凈利潤2.1億元，增長35.4%，13-17年收入復合增速為21.6%；凈利潤復合增速為25%。

■產品升級打開成長新空間：智能晾衣架是在傳統晾衣架的基礎上引入電力驅動，賦予晾衣架自動升降、照明、消毒、烘干等新功能。據中國晾衣架協會統計，國內智能晾衣架銷量占比仍不到10%，但近年來一直保持50%以上增長，正逐漸替代傳統手搖等晾衣架，受到消費者青睞。17年公司高端智能晾衣架銷量48.9萬套，同比增長86.8%，成為公司增長主要驅動力。

公司傳統手搖晾衣架出廠均價約250元/套，而智能晾衣架出廠均價在1100元/套左右，是傳統產品4倍以上，且隨著智能晾衣架的不斷升級，均價也持續提升。目前公司智能晾衣架銷量占比僅18%，仍有較大提升空間；公司募投項目擬增加智能晾衣架產能160萬套，有望解決公司產能瓶頸，助力公司產品升級。

■渠道開拓空間大，門店擴張加速：公司渠道以經銷商通路為主，截止17年底，公司擁有經銷商577家，專賣店1495家。18年計劃新增門店400-500家，幅度約30%。參考國內城市數量及其它家具企業渠道情況，我們認為公司未來門店數將達3000家以上，還有一倍擴張空間。

此外，公司電商渠道發展迅速，17年銷售額1.9億元，占比約17%，14-17年復合增速達85%，電商渠道的快速發展與線下渠道的持續擴張成為公司業績增長的重要驅動力。此外，為加強在不同消費群體中滲透，公司成立電商品牌曬客，17年10月正式入駐天貓、京東等平臺。曬客品牌定位年輕、時尚，手搖產品售價400-600元，智能晾衣架價格2000元以內，略高于淘寶平臺其它中小品牌。曬客旨在為為消費者提供更具性價比的產品選擇，加強中低端市場的滲透。

■進軍智能鎖新藍海市場：智能鎖是家庭智能安防體系的入口，相較于傳統門鎖，具有安全性高、操作便捷、外形美觀、交互性強等優勢。2016年我國智能鎖全年銷量超過400萬套，同比增長約105%。目前我國智能鎖發展仍處于早期階段，滲透率不到10%，而韓國智能鎖滲透率達80%，歐美/日本等國滲透率也達到40%-50%，國內潛在提升空間大。公司旗下智能鎖-科徠尼品牌于18年3月正式推出，與世界頂級設計機構德國庫爾茲設計事務所聯合研制，具有防撬、防試、防劫持、防尾隨及未上鎖報警等功能，并結合云服務技術，增強消費者交互。

目前國內智能鎖行業沒有強勢品牌，科徠尼智能鎖依托好太太渠道及品牌優勢，計劃新增門店根據公告400-500家，有望在行業中嶄露頭角。

■盈利預測與投資建議：我們預計18-20年公司收入分別為15億元、20.1億元、26.3億元，分別增長35.2%、33.5%、30.7%；凈利潤分別為2.76億元、3.66億元、4.78億元，分別增長34.1%、32.6%、30.6%，首次覆蓋給予買入-A，六個月目標價27.5元，對應19年30xPE。

■風險提示：地產景氣下滑，智能鎖新業務拓展不及預期,新增產能利用不及預期