【事件】公司發布2018一季報

2018Q1營收同比增長38.76%,歸母凈利同比減虧29.19%。公司公布2018年一季報,實現營業收入11.01億元,同比增長38.76%;歸母凈利虧損3297.90萬元,同比去年減虧29.19%。一季度虧損原因:收入端看,一季度是傳統的家具銷售淡季,占公司全年營收比重僅為15%;費用端看,公司直營業務比重較大,租金、人員工資等剛性費用季度支出較為平均。

不畏地產“寒冬”,單季度營收增速繼續提升。公司2017Q1-Q4單季度營業收入同比增速分別為27.65%/31.96%/32.61%/34.32%,環比分別提升4.31%/0.66%/1.71%;公司2018Q1營收增速(38.76%)環比2017Q4繼續提升,有效抵御地產下行壓力,呈現出較強的逆周期增長能力。

毛利率結構性下降,凈利率、費用率有所改善。公司加盟店、直營店的毛利率約為30%、60%,由于2017年加盟店擴張迅速,疊加原材料成本上漲因素,公司毛利率下降2.08%至42.14%。公司費用率優化明顯,報告期內期間費用率下降1.60%至48.29%,其中銷售費用率、管理費用率分別下降0.57%、1.2%至36.40%、11.74%。

加盟渠道增速亮眼,直營店效穩步釋放。(1)分渠道收入、客戶數、客單價表現:公司2018Q1直營渠道收入同比增長24%,客戶數同比增長23%,直營客單價同比增長1%;加盟渠道收入同比增長56%,客戶數同比增長約為47%,客單價同比增長6%。(2)截至報告期末,公司加盟店總數已達1615家,較2017年底增加了58家,且新增店鋪約八成開在三四五線城市。(3)截至報告期末,公司直營店總數達86家,較2017年底增加了1家,直營渠道收入的持續增長主要來源于原有直營店的效益釋放。

創新模式生根開花,繼購物中心店、O店之后,超集店(C店)開啟體驗式消費渠道新生態。(1)看好C店創新家居消費體驗模式。家具屬于高價格、低頻次消費,相比吃喝玩樂偏冷門,自然客流量天生不高,且受地產后周期影響較大。C店在高價格低頻次消費的定制家具產品以外,引入家居飾品和吃喝玩樂等高頻消費業態,包攬消費者“一日生活圈”中的各個方面,在豐富性方面已超越宜家賣場,看好C店模式對終端客流量和品牌形象的提升作用,看好消費者在店時長、重復進店率、到店轉化率等方面的提升。(2)加盟商SM店運營能力日趨成熟,相對非SM店的業績優勢擴大,根據2017年內實際運營滿一年的加盟店測算,兩者平均單店年銷售額的水平為660萬vs380萬。直營渠道SM店已達63家(占比74%),單店收入方面,直營的SM店約1800-2000萬,O店約8000萬-1億元,遙遙領先于其他類型門店。(3)依托新居網和線下O店,O2O引流能力持續強勁,2017年公司實現O2O引流服務收入1.09億元,同比增長82%。截至2017年12月31日,公司O店達15家。

HOMKOO整裝云蓄勢待發,自營整裝進展順利。整裝云憑借軟硬裝一體化設計銷售的協同整合能力,可有效賦能家裝企業解決消費者痛點,也為公司打通更為前端的整裝流量入口。截至報告期末,公司整裝云會員數量已達260個。公司持續加強在成都、廣州、佛山三地的自營整裝業務。截至報告期末,自營整裝在建工地數為164個,客單價約20萬。

盈利預測、估值分析和投資建議:公司是行業內最早從事全屋定制的企業,全屋整合能力和經驗領先于競爭對手,近年來諸多創新商業邏輯的正確性逐一在業績上得到驗證。基于上述,我們看好公司對于商業模式的創新探索和變現能力,看好公司的長期成長性,預計公司2018-2020年實現歸母公司凈利潤為5.44、7.47、10.06億元,同比增長43.2%、37.3%、34.6%,對應EPS為4.93/6.77/8.94元,PE為40.2/29.3/21.8倍,維持“增持”評級。

風險提示:宏觀經濟增長不及預期;地產調控政策風險;新店經營不及預期;市場推廣不達預期;原材料價格上漲等。