青島海容商用冷鏈股份有限公司(以下簡稱：青島海容)將于5月15日上會，雖然公司曾在新三板上市，但卻或多或少傳染了一些新三板公司轉板固有的疾病，例如三類股東的問題，這對公司IPO將有一定的影響。除此外，在財務方面，毛利率國內外巨大的差異也引起了大家的關注。

“三類股東”，股東人數超過200等詬病難除

據了解，2014年7月，青島海容在新三板掛牌，2014年12月、2015年5月，公司進行了兩次非公開發行股票，數家新三板資管計劃、集合信托計劃入股。事實上，早在2011年公司便引入機構投資者博信資本、上海柏智方德。這些資管計劃算哪類股東呢?是否屬于三類股東遭到發審會問詢。

發審會要求公司提供博信資本、上海柏智方德的合伙人的股權結構。要求說明機構投資者的直接和間接股東是否存在以委托持股或信托持股等形式代他人間接持有發行人股份的行為，保薦機構、其他中介機構及負責人、工作人員是否直接或間接持股。

而且公司的股東人數更出現可能超出200人的情況。公司在申請新三板掛牌時，股東人數并未超過200人，掛牌后經股轉公司同意，公司股票由協議轉讓方式變更為做市轉讓后，市場交易活躍度大幅增加，導致股東人數不斷增加直至超過200人，公司于2015年4月27日在股轉系統發布《關于股東人數超過200人的提示性公告》，掛牌后新增股東均為股轉系統的合格投資者。

很多資管計劃、信托計劃都有大量的間接股東，穿透后輕易就超200人了，但在這類情況是否屬于股東人數超標，是否能夠順利逃過發審會的法眼值得商榷。但事實是，上會前青島海容間接的股東數即將超過200，逼近上市紅線。

國內外商用冷柜毛利率巨大差異引懷疑

數據顯示，在2015年至2017年1-6月，青島海容的國內自有品牌毛利率分別為25.68%、22.94%和19.45%，一路下滑，而國外ODM毛利率則分別為25.55%、33.02%和33.64%，不僅一直上升且遠遠高于前者。

造成此現象的主要原因是：1、國外ODM產品的核心客戶為IDW，是可口可樂、百事可樂等國際知名飲料企業的供應商。一方面，由于IDW自身的競爭對手主要是美國、歐洲商用展示柜制造商，這類制造商生產工廠一般設立在美國或歐洲本土，其人力、生產成本相對較高，因此產品報價相對較高。在此競爭環境中，IDW能夠獲得較高的毛利率水平，因此也能給予公司較為合理的報價，使公司獲取較高的毛利率;另一方面，對于國外ODM業務來說，在國內商用展示柜領域內，能夠同時\u00A0

符合IDW的產品質量、服務標準，滿足其產品供應規模的供應商有限。公司通過自身較快的響應速度以及在產品設計、生產方面的優勢，于2013年與IDW建立了長期戰略合作關系，報告期內對其銷售規模不斷增加，公司已經成為其重要供應商之一，因而具有一定的產品議價能力。

2、對于國內自有品牌市場，客戶主要為蒙牛、伊利、天友乳業、燕京啤酒（000729）等國內低溫奶、啤酒生產商，該市場同行業競爭者較多，已形成充分競爭的市場環境，因此該類定價受市場價格影響，因此定價相對較低，毛利率偏低。