公司2018Q1報告發布:2018Q1實現營業收入19.06億元,同比增長31.58%,凈利潤0.74億元,同比增長34.55%,歸母凈利潤0.74億元,同比增長32.48%,基本每股收益0.18元。公司毛利率提升2.91pct至33.91%,期間費用率提升3.68pct至29%,其中銷售/管理費用率分別提升0.56/3.3pct至14.05%/15.1%,財務費用率下降0.18pct至-0.14%。銷售費用增加0.72億元,同比增長31.58%,主要是廣告宣傳費用增加所致;管理費用增加1.16億元,同比增長68.36%,主要是股權激勵費用(約900萬元)、工資薪金、研發等增加所致。

分品類來看,櫥柜業務約實現9.99億收入,同比增12.37%,我們預計大宗業務同比增長約80%,對應C端收入約8億元,同比增長約為5%,其中客單價增長4%左右,訂單數量基本與去年同期持平。C端收入按品牌拆分來看,其中歐鉑麗櫥柜同比增長16.6%至5614萬元,歐派主品牌C端增長約為4.8%。衣柜業務收入同比增長約57%,至6.63億。我們估計渠道端貢獻接近30%左右的收入彈性,同店增長約20%,目前歐派衣柜A級、B級、C級城市店面數量占比分別為15%、29%和56%。客單價方面,公司2017年開始大力推廣各類全屋套餐,帶動客單價(出廠口徑)增長約21%,部分區域的套餐銷售占比達到60%以上,訂單數量增長約27%。

總體來看,我們認為行業目前階段競爭異常激烈,公司在如此大體量的基礎上繼續保持30%增長實屬不易。315促銷全行業參與打折,五一促銷有些公司甚至力度超過315。在這樣的行業背景之下,我們認為一方面行業龍頭以規模化的成本優勢,讓利消費者擠占小品牌,提升市占率已經成為行業的共識,另一方面,雖然消費者存在對價格一定程度上的敏感,但我們依舊認為定制家居屬于消費升級的代表,在價格相對合理的情況下,產品的差異化和優良的服務是企業的核心競爭力,消費者不一定一味選擇最便宜的產品來購買。我們認為產品定位清晰,設身處地為消費者考慮的品牌未來將更有發展前途,一味跟隨競爭對手的價格策略可能會讓自己迷失方向。

我們這里再聊一聊19800套餐,我們在行業動態報告《定制家具行業315硝煙四起,全屋時代龍頭優勢愈發突出》從歷史上來看,定制家具企業的銷售及引流方式經歷了四個階段的變化,目前已經來到全屋套餐模式為主,單品投影面積計價為輔的階段。平米計價和賣全屋套餐之間主要的差異在于前者是從工廠制造的思維來出發,用最簡單粗暴的方式告訴消費者我們產品的單價是多少,我們的成本有多低,而以歐派為代表的公司力推的全屋套餐則是站在消費者角度,從定制產品一站式購齊,6大空間一站式解決的基點來出發,這是賣解決方案,賣生活方式的思路,我們認為相對來說更有可能成為未來行業發展的趨勢。另外從經銷商的角度來說,后者在壓低產品單價的同時提高了銷售收入和毛利,而經銷商的銷售驅動力和熱情的重要性本是不言而喻的。

我們預計隨著衣柜業務繼續高速增長,櫥柜業務穩健增長,大家居模式不斷探索和創新,以及木門與衣柜業務的協同效應不斷顯現,2018年收入端有望繼續保持較快速度增長。我們預計2018-2019年EPS分別為4.14和5.32元,當前股價對應PE分別為32和25倍,維持“買入”評級。

投資風險:房地產增速低于預期、訂單不及預期。