[增持評級]兔寶寶(002043)年報(bào)點(diǎn)評：板材保持優(yōu)勢 家居宅配加速推進(jìn) 時(shí)間：2018年04月12日 15:00:56\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件 兔寶寶發(fā)布2017 年年度報(bào)告。，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.2 億元，比上年同期增長53.89%（品牌授權(quán)B 類收入折算后合計(jì)的營業(yè)收入為72.23 億，同比上年增長50.7%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.65 億元，比上年同期增長40.43%。基本每股收益0.44元。每10 股派2.3 元（含稅）。 簡評 板材和家居宅配業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)大幅增長 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.2 億元，比上年同期增長53.89%（品牌授權(quán)B 類收入折算后合計(jì)的營業(yè)收入為72.23 億，同比上年增長50.7%），其中裝飾板材占比70.49%、增速54.46%；裝飾板材中分科技木、貼面板和膠合板，其中貼面板銷量同比增加57.33%，膠合板銷量同比增加25.41%，取得高速增長的主要原因是渠道建設(shè)優(yōu)化和品牌知名度的不斷提升，在江西、福建、湖南、山東、河南等重點(diǎn)市場的銷量增速明顯，同時(shí)線上線下的促銷活動不斷開展拉動銷量大幅增長。其他裝飾材料占比5.74%、增速227.14%；地板占比7.06%、增速57.59%；地板銷售量增長的主要原因是加快國際化和產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)程，引進(jìn)威林格專利技術(shù)，開發(fā)東歐與俄羅斯木材資源，逐漸把產(chǎn)品推向全球。衣柜占比2.30%、增速75.98%。衣柜銷量增長主因是報(bào)告期新增了三條生產(chǎn)線，產(chǎn)能釋放。2017 年，兔寶寶攜手天貓等知名互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)架在線營銷體系，雙十一七天實(shí)現(xiàn)銷售收入一個(gè)億。 毛利率下降，期間費(fèi)用率也小幅下降 公司綜合毛利率17.26%，同比下降2.11 個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，裝飾材料銷售毛利率9.23%，同比下降1.87 個(gè)百分點(diǎn)，成品家具銷售毛利率18.97%，同比下降2.05 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下降一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，毛利率相對較低的產(chǎn)品收入增長較快，一方面是原材料價(jià)格的提升造成的。期間費(fèi)用率7.51%，同比下降0.75 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降0.38和0.46 個(gè)百分點(diǎn)。市場宣傳推廣、薪酬、股權(quán)激勵等費(fèi)用等是費(fèi)用增長主要部分，但增速低于收入增速，費(fèi)用率下降。 渠道進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)銷商質(zhì)量提升 2017 年各體系新建專賣店774家，截至2017年底，累計(jì)投入運(yùn)營的專賣店總數(shù)達(dá)到3013家。同時(shí)，淘汰不合格專賣店288家。綜合單店收入同比增長約25%。公司繼續(xù)堅(jiān)持“華東領(lǐng)軍、中西崛起、鄉(xiāng)鎮(zhèn)爆發(fā)、整體優(yōu)化”的渠道建設(shè)原則。浙江、江蘇、上海、安徽、湖北四省一市為核心市場，渠道布局已實(shí)現(xiàn)全覆蓋，銷售網(wǎng)絡(luò)已延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn)；江西、福建、湖南、山東、河南等為重點(diǎn)類市場已經(jīng)實(shí)現(xiàn)地級以上城市全覆蓋，縣級城市80%覆蓋；其他區(qū)域?yàn)橥鈬�市場，也在加大投入力度。核心市場�?shí)現(xiàn)銷售收入21.35 億元，占比52%，重點(diǎn)市場實(shí)現(xiàn)銷售收入6.17 億元，占比15%，外圍市場收入3.69 億元，占比8.95%。核心、重點(diǎn)、外圍市場收入增速分別為54%、154%和99%。家居宅配業(yè)務(wù)方面，截至2017 年底，兔寶寶衣柜、地板、木門專賣店合計(jì)已達(dá)1,214 家，實(shí)現(xiàn)銷售收入（A+B）7.42 億，同比上年增長64.5%，成品類單店收入同比增長約43%。 順應(yīng)“大家居”趨勢，家居宅配業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn) 2017年公司15年成立家居宅配事業(yè)部，2017年繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，新建了兔寶寶整體衣柜一期、二期、三期生產(chǎn)線；新建了木門和木飾面工廠；完成了兔寶寶地板工廠的搬遷工作，目前兔寶寶櫥柜工廠也在建設(shè)中。 17年推出櫥柜、兒童家居等新業(yè)務(wù)板塊，全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善。2018 年，公司將進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大實(shí)木和實(shí)木復(fù)合產(chǎn)品的研發(fā)開發(fā)力度。重點(diǎn)發(fā)展地板和兒童家居業(yè)務(wù)。 投資建議和評級 公司在板材領(lǐng)域具有市場優(yōu)勢，核心區(qū)域渠道建設(shè)完善，重點(diǎn)和外圍區(qū)域發(fā)展迅速，家居宅配業(yè)務(wù)快速推進(jìn)。 預(yù)計(jì)公司18-19 年 營業(yè)收入55.00 億元和75.66 億元，同比增長33.5%和37.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.75 億元和6.52億元，同比增長30.3%和37.1%。看好公司未來發(fā)展，維持“增持”評級。 □ .王.愫./.花.小.偉 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司